从转型后的首份年报来看，昔日咖啡因巨头正处于“水深火热”中。

3月21日，新诺威（300765.SZ）低开低走，盘中一度跌超8%。前一日，公司发布了2024年年度报告，数据显示，公司营收19.81亿元，同比下降21.98%；归母净利润5372.63万元，同比下降87.63%；扣非后归母净利润4234.19万元，同比下降94.31%。

2023年开始，新诺威转型向创新药领域进发，从“石药集团新诺威制药股份有限公司”改名为“石药创新制药股份有限公司”，至今已宣布两起收购，就在市场忧心于创新药研发周期长、商业回报不确定性强之际，新诺威原本经营的业务却先“掉链子”，公司的功能食品及原料业务收入下挫，拖累了公司2024年整体业绩。

转型阵痛已经袭来，基石业务却不复当年。

咖啡因卖不动了

新诺威是全球生产规模最大的化学合成咖啡因生产商，为百事可乐、可口可乐、红牛等国际知名饮料生产商的全球供应商，同时，新诺威也是全国最大的阿卡波糖原料生产商。其主要贡献营收的功能食品及原料行业包括咖啡因类产品和维生素C含片等。

2024年，公司功能食品及原料行业收入18.40亿元，同比下降24.90%，而且，该业务板块的毛利率同比下降了5.75个百分点至39.73%。公司表示，其功能性原料咖啡因产品受到市场因素影响，价格较2023年的高位价格回落，导致功能食品及原料业务分部主营业务收入较去年同期减少6.1亿元。

虽然公司将影响第一大业绩板块收入的因素归结到市场环境，但即便是在咖啡因类产品价格较高的2023年，公司的功能性原料业务收入也同比下降了5.01%。

咖啡因是一种黄嘌呤生物碱化合物，是一种中枢神经兴奋剂，能够暂时地驱走睡意并恢复精力，主要用作功能食品饮料添加剂及医药原料。在全球范围内，中国、印度和德国是全球咖啡因主要的供应地，而中国是咖啡因的最主要生产国。

新诺威在年报中指出，收入占比第一的咖啡因类产品仍保持了较高的产能利用率和产销率，但据钛媒体App计算，其产销率有明显下降。

报告期内，新诺威的咖啡因类产品2024年的月产量约为1.65万吨，销量约为1.48万吨。对比2023年，月产量与销量分别为1.57万吨、1.49万吨。从销量来看，有细微差异，2023年，咖啡因类产品销售量同比增长6.23%，2024年为同比下降0.89%。

结合产量来看，2024年新诺威生产了更多的咖啡因类产品，但销售更少，导致库存量同比增长59.66%。2023年和2024年，其咖啡因类产品的产销率各为95.07%、89.40%。需要指出的是，咖啡因类产品并非单一的咖啡因，还包括己酮可可碱、茶碱、氨茶碱等产品。

主力业务连续两年收入下滑，且下滑速度加快，新诺威的未来增长，更大的看头在其转型的创新药领域，但这一业务正值高投入和大亏损阶段。

转型不易，赚钱之前先投入

对于2024年的利润暴跌，公司指出的一个原因是加大了研发创新投入，全年投入研发费用8.42亿元，同比增长 25.44%。

在新诺威还是一家单纯的咖啡因巨头时，其花费在研发的资金非常少。2020年至2023年，公司的研发费用各为0.14亿元、0.20亿元、0.46亿元、0.47亿元。

需要解释的是，新诺威斥资18.71亿元取得巨石生物51%股权，虽是在2023年9月宣布，但完成股权过户并纳入报表是2024年1月，也就是说，新诺威的2024年年报亦是公司宣布转型创新药后的首份年度报告。期内，公司的生物制药行业板块收入8779.63万元，同比增长153.0%。

巨石生物主要研发抗体类药物、抗体偶联药物（ADC）以及mRNA疫苗，与新诺威同属于石药集团（01093.HK）。巨石生物拥有国内首个获批上市针对新冠病毒的mRNA疫苗“度恩泰”。2024年6月，巨石生物研发的PD-1单抗药物恩朗苏拜单抗注射液（商品名：恩舒幸）正式获批，10月，公司的重组人源化抗IgE单克隆抗体奥马珠单抗（商品名：恩益坦）获批上市。

报告期内，新诺威生物制药行业板块的收入正是来自上述两款新获批产品。但PD-1内卷已是常态，巨石生物的恩舒幸增长潜力有限，这家企业本身也正处于巨亏之中，2024年净亏损7.27亿元。左手是高研发投入，右手是巨大的亏损窟窿，这些都已成为新诺威正在经历的的转型阵痛。

好的一点是，2024年2月，巨石生物将其ADC研发管线SYS6005授权给了美国公司Radiance Biopharma，这家美国公司需要向巨石生物支付1500万美元首付款，这会对新诺威2025年的业绩有所提振。不过，就在新诺威享受ADC管线出海的收益之前，另一条关于ADC管线授权出海的坏消息已经传来。

在新诺威披露2024年年报的同一日，美国公司Elevation Oncology（ELEV.US）宣布终止开发Claudin18.2 ADC新药EO-3021（SYSA1801），因为基于临床Ⅰ试验数据，该药物在生物标志物富集的患者群体中的客观缓解率（ORR）为22.2%，未能达标。

回溯起来，在2022年7月，巨石生物与Elevation Oncology达成海外授权交易，将SYSA1801在中国市场以外地区的开发及商业化独家授予Elevation Oncology，并收取了2700万美元的首付款。随着SYSA1801开发终止，Elevation Oncology在周四（美东时间3月20日）暴跌41.82%，石药集团3月21日收跌6.37%。

这或为巨石生物的ADC研发管线授权出海带来不利影响。

新诺威的创新药转型也不止依赖巨石生物，2024年1月，新诺威宣布将了对石药百克的收购重组计划，并在去年10月公布进展，即以76亿元的总价收购石药百克100%股权。石药百克也是石药集团旗下资产，专注于长效蛋白药物等创新生物药品的研发、生产及销售。好在石药百克是一家已经盈利的创新药公司，2023年及2024年上半年，公司营收分别约为23.16亿元、9.22亿元，净利润分别约为7.85亿元、3.9亿元。

石药百克目前拥有获批产品聚乙二醇化重组人粒细胞刺激因子注射液（商品名：津优力），此外，公司用于减重的TG103注射液和减重版司美格鲁肽注射液正在进行III期临床试验，预计将2026年起陆续获批上市。这无疑会给投资者更乐观的预期。

转型中的新诺威希望切换增长引擎，但创新药领域不仅蕴含着潜在的业绩爆发点，也埋藏着不少暗雷。

（本文首发于钛媒体App  作者丨杨亚茹 编辑丨曹晟源）