作者｜瑞什马·卡帕迪亚（Reshma Kapadia）

编辑｜李婧滢

美国总统特朗普宣布的90天关税暂停期给市场带来了短暂的喘息，但一场迫在眉睫的贸易战及其背后的政策理念仍给投资者带来诸多不确定性。

细节在不断变化。白宫周三将对华关税税率从125%上调至145%，尽管特朗普暂停了对70多个国家征收最高50%的"对等关税"。目前尚不清楚白宫将如何在三个月内与这么多国家谈判其强调的定制协议。

投资者正在评估特朗普重构国内经济和全球秩序的努力，以及这对长期假设的影响。市场如坐过山车，暂停加征关税的消息宣布后，标普500指数周三上涨9.5%，但周四又下跌3.5%。

全球宏观咨询机构Stray Reflections创始人贾瓦德·米安(Jawad Mian)表示，市场波动是投资者经历"变革三阶段"（否认、愤怒、接受）的副产品。投资者刚开始接受世界正在改变，应该重视特朗普的言论。

白宫将全球关税定位为长期工具，旨在重振美国制造业就业、为减税筹集资金，并作为非贸易议题的谈判筹码。但当前焦点是中美两大经济体的史诗级贸易战，投资者正试图理清这对投资组合意味着什么。分析师预计将有一波企业下调或撤回盈利指引。耶鲁大学预算实验室估计，特朗普对华及其他地区的拟议关税将使美国GDP减少1个百分点。其他机构估计美国关税将使中国GDP降低2个百分点。

这可能只是开始。特朗普的政策是对美国民众焦虑的回应：预期寿命下降、中产家庭经济困境、实际工资停滞、不平等加剧。

米安表示："未来四年属于普罗大众而非华尔街精英，这是某种具有美国特色的共同富裕。"他认为特朗普政府的许多提案对金融精英、企业利润率及投资者信心都不是好兆头。

这种转向及背后的贸易政策体现了经济民族主义的抬头。中国力推"中国制造"，印度倡导"印度制造"，美国如今也在推进"美国制造"。这既打击了以美国为目标市场的中国出口商，也冲击了将中国视为快速扩张市场的美国企业。

米安补充道："过去十年美国企业从中国市场获利丰厚。对华贸易孤立意味着这部分利润面临风险，但多数分析师尚未对此充分评估。"

延龄草资产管理公司（Trillium Asset Management）经济学家兼基金经理谢丽尔·史密斯(Cheryl Smith)指出，这意味着企业需重新审视数十年来的全球供应链布局，同时也预示"贸易促进和平"的红利可能正在消散，该理念认为经贸依存国家更不易爆发冲突。

经济碎片化前景促使投资者重新评估对美国的重仓押注。此前美股受"美股七巨头"、宽松货币政策及强势美元支撑。阿波罗全球管理首席经济学家托斯滕·斯洛克(Torsten Sløk)数据显示，外国投资者持有19万亿美元美股（占美股市值20%）、7万亿美元国债及5万亿美元其他债券（各占30%）。

这推动部分资管机构寻找海外新机遇。欧洲开启财政刺激可能支撑当地市场。中国或加大刺激以缓冲贸易战冲击，印度、巴西等国可能受益于秩序重构。

当股市下跌时，美债和美元未能发挥传统避险作用。这引发疑问：随着美国财政赤字可能扩至6万亿美元，投资者是否在重新评估美国的安全性？

研究机构Gavekal联合创始人路易·加夫(Louis Gave)在客户报告中指出，对美国看法的转变更常见于新兴市场。"这是因为美国过度依赖外国投资者为双赤字融资？还是因为美国政策制定越来越像新兴市场——行政权力强大、决策任意违背先例？无论原因如何，周三的关税政策逆转改变不了美国市场新格局。"

以中国为例，近年已在多元化资产配置——到期美债不再续投，转投黄金或其他货币，分析师预计该趋势将持续。隆巴德咨询公司中国研究主管罗里·格林(Rory Green)表示："若美国升级金融战（如强制中概股退市、制裁中资银行），中国可能迅速抛售美债。"

正是这种威胁令GQG Partners首席投资官拉吉夫·贾恩(Rajiv Jain)对华持谨慎态度，尽管他在海外发现更多机会并预计美股估值将下降。

本文为Barron's原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2025年4月11日报道“Rethinking Your Portfolio? The Uncertainty Is About More Than a Trade War.”。（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）

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