美国加征关税政策变幻莫测，至今似无定论，而从一开始，布洛芬就被列在所谓豁免清单之外。从供不应求到市场过饱和、再到关税铁棒，布洛芬品类的至暗时刻远没到头。

4月23日，布洛芬原料药厂商亨迪药业（301211.SZ）发布了2024年年报，数据显示，公司全年营收4.46亿元，同比下降32.75%，为有数据可查以来最大降速；期内，公司归母净利润0.92亿元，同比下降48.02%；扣非归母净利润0.73亿元，同比下降57.14%，这是公司净利润近三年来首次下滑。

囿于市场环境变化，作为国内布洛芬原料药领域的“二当家”，亨迪药业陷入增长瓶颈，而行业“一把手”新华制药（000756.SZ）的日子也不好过，2024年净利润迎12年首降。相较而言，规模较小的亨迪药业风险系数更高，虽然公司正朝着“原料药+制剂”一体化经营模式发展，但以布洛芬原料药为主的业务板块贡献了近8成营收，短期内很难改变。

制剂业务至今难挑大梁

疫情后布洛芬需求暴涨，亨迪药业的高光年份定格在2023年，当年收入规模6.63亿元。仅一年后，公司业绩快速跌落。2024年收入大倒退，已经不及6年前水平。

究其原因，皆因其荣辱紧紧和布洛芬原料药的销售表现绑定。

亨迪药业拥有原料药和制剂两大业务板块，以布洛芬和右旋布洛芬为主的原料药是公司的收入支柱。2021年至2024年，其原料药板块收入占比分别为85.94%、82.91%、83.65%、79.88%。需要说明的是，2024年原料药收入比重下降，并非因为制剂业务板块冒头，而是因为下降太多。

2024年，公司原料药业务板块收入3.56亿元，同比下降35.78%，毛利率更是从上年同期的36.11%降至21.18%，布洛芬销售量同比减少37.51%至2222.35吨。 

为了最大化布洛芬原料药的市场价值，亨迪药业围绕着布洛芬原料药，研究和开发了一系列布洛芬衍生原料药产品，如右旋布洛芬、布洛芬赖氨酸盐、布洛芬钠、布洛芬350等级产品等，以满足现有国内外客户不同需求， 并开拓新的客户和新的市场。其中，有一个分支表现相对出色。

期内，公司的右布洛芬销售量189.45吨，同比增长11.43%。右布洛芬的生产工艺相对复杂，成本较高，在相同的治疗剂量下，右布洛芬可能比布洛芬具有更显著的疗效和更少的不良反应，价格相对布洛芬也较高。但很明显，百吨级别的产品小增幅难以撼动公司整体走势。

公司一直在打造的第二增长极至今难堪大任，制剂业务2024年收入0.85亿元，同比下降17.57%，毛利率下降3.2个百分点至59.48%。这一收入水平与2022年相当。

制剂业务难有大突破，一个关键的原因在于，亨迪药业的制剂业务布局思路是结合自身产业链优势的业务延伸。公司核心制剂产品仍是围绕着布洛芬原料药展开，包括布洛芬颗粒、布洛芬片、布洛芬缓释胶囊、布洛伪麻片、奥沙普秦肠溶片、奥沙普秦肠溶胶囊，另外还有心血管类的托拉塞米片，以及巴柳氮钠颗粒、多维元素片。

如此一来，公司的业务结构仍然不具备风险对冲的能力，制剂布局非但没有成为缓冲垫，还让公司变得更加脆弱，尤其是在布洛芬迎来多重不确定性的当下。

布洛芬的艰难时刻短期难迎反转

作为行业早期玩家，亨迪药业目前不但要面临市场周期性波动，还有变幻莫测的关税政策。

早在1981年，布洛芬原研药专利权过期，中国和印度开始大举入局，1995年成立的亨迪药业（前身为“中天亨迪”）就是早期市场参与者。2003年起，公司开始采购印度格莱的布洛芬原料药，并在2007年与合作方印度格莱成立合资公司湖北格莱药业，又在2019年将合资公司全部股权收入囊中，对布洛芬原料药业务进行了大整合，奠定了公司成长为全球六大布洛芬原料药供应商之一的地位。

2021年，亨迪药业登陆资本市场，与新华制药成为国内唯二的布洛芬原料药厂商，而且从某种程度来说，亨迪药业的布洛芬原料药生意比“大哥”新华制药做得更好。2021年，布洛芬迎来价格牛市，每千克价格从上一年的约10美元涨至约17.9美元，这一年，亨迪药业、新华制药的净利润分别为1.22亿元、3.49亿元，但二者的营收差距超过12倍，各为5.41亿元、65.60亿元。

凭借“小而美”属性，股价率先兑现了投资者的热情，亨迪药业在2022年摸到45元股价高点，市值站上130亿元，2023年的业绩高光，成为这一轮布洛芬价格牛市的终点。2024年，业务单一的亨迪药业被按在地上狠狠摩擦，反观业务多元的新华制药，抗摔打能力也略胜一筹。过去两年，新华制药以布洛芬为主的解热镇痛类等原料药收入占比各为都不到4成。

透过新华制药的年报，也能看到布洛芬原料药目前的艰难处境。2024年，新华制药以布洛芬为主的化学原料销售量同比增长5.38%至34026吨，但化学原料药业务板块收入同比下降5.06%至17.89亿元。这从侧面说明了布洛芬原料药价格的价格的下行。

亨迪药业在2024年年报中直接表示，布洛芬原料药国际市场竞争激烈，价格仍在低位运行。据此，公司还变更了原计划的募投扩产项目。

亨迪药业称，充分考虑布洛芬的全球市场容量、市场竞争格局以及产需平衡等因素，结合国内医药市场环境和产业政策等因素影响以及公司长远发展的规划，终止“年产5000吨布洛芬原料药项目”，相应募集资金将部分用于“武汉亨迪原料药和制剂产品研发项目”和“布洛芬原料药重排水解酸化岗位安全环保升级技改项目”。

就在行业进入新一轮的调整期时，美国发起关税战，而且从一开始就将布诺芬划出了豁免名单。而且有报道称，早在今年3月美国以 “芬太尼问题” 为由将中国输美商品的额外关税上调至20%时，已有美国公司不敢采购中国的布洛芬原料。

虽然亨迪药业此前也公开回应称，公司近三年出口到美国的产品销售收入占整体销售收入的比例平均约1%左右，此次美国关税政策对公司的直接影响非常有限。但是，亨迪药业的布洛芬原料药主打出口，销售区域覆盖全球80多个国家，其中一个重要的出口国就是印度，而印度的仿制药同样面临关税不确定性。

此外，亨迪药业还在为实现布洛芬产业一体化而打造“高端医药制剂国际化项目”，以期将产品推向国际市场。如今，完善的仿制药上中下游供销产业链已横跨多条国界线，关税影响如何，其实不能单点而论。

（本文首发于钛媒体App 作者丨杨亚茹 编辑丨曹晟源）