4月2日，瑞幸咖啡经历了美股上市以来最惊心动魄的一晚。

瑞幸咖啡在SEC（美国证券交易委员会）新公布的一份文件显示，公司COO刘剑及其部分下属员工从2019年二季度起从事某些不当行为，伪造交易相关的销售额约为22亿元。而瑞幸咖啡2019年第三季度的主营业务收入为29.29亿元，也就说22 亿元造假规模都快追上前三季度的总收入了。2019年第一到第三季度瑞幸的营收分别为4.79亿、9.09亿以及15.41亿。

这导致瑞幸咖啡盘前跌幅超80%，每股由26.2美元降至每股4.6美元以下。

瑞幸咖啡开盘4.92美元，开盘暴跌超80%，市值蒸发超50亿美元。美股开盘40分钟内，瑞幸咖啡熔断五次暂停交易。截止发稿，瑞幸已触及日内第六次熔断，每股股价在 7 美元以下，市值徘徊在 17 亿美元左右。

总部位于北京的瑞幸咖啡于2019年5月在纳斯达克上市，其IPO发行价为每股17美元，市值为42亿美元。公司由其现任首席执行官钱志亚于2017年创立，在中国拥有约4000家咖啡店。

公告详情：虚假交易约22亿元

4月2日晚上，瑞幸咖啡（Luckin Coffee Inc.）宣布公司董事会已成立专门委员会（“特别委员会”），负责监督在截至2019年12月31日的财年的合并财务报表审计期间提请董事会注意的某些问题的内部调查（“内部调查”）。

特别委员会由董事会的三名独立董事肖恩先生，朴天若先生和魏源宗先生组成，邵先生担任董事长。特别委员会已就内部调查保留了独立顾问，包括独立法律顾问和法务会计师。特别委员会已任命Kirkland＆Ellis为独立外部顾问。 Kirkland＆Ellis在FTI Consulting的协助下担任独立的法务会计专家。内部调查处于初步阶段。

特别委员会今天提请董事会注意以下信息：从2019年第二季度开始，公司首席运营官兼董事刘剑先生以及向他报告的几名员工从事了不当行为，包括捏造某些交易。特别委员会建议采取某些临时补救措施，包括中止刘剑先生和涉嫌不当行为的此类雇员，以及中止与已确定的虚假交易涉及方的合同和交易。董事会接受了特别委员会的建议，并针对目前确定的参与伪造交易的个人和当事方实施了这些建议。本公司将对负责不当行为的个人采取一切适当的行动，包括法律行动。

内部调查此初步阶段确定的信息表明，从2019年第二季度到2019年第四季度与虚假交易相关的总销售金额约为人民币22亿元。在此期间，某些成本和费用也因虚假交易而大幅膨胀。上述数字尚未经过特别委员会，其顾问或公司的独立审计师的独立验证，并且可能会随着内部调查的进行而改变。公司正在评估不当行为对其财务报表的整体财务影响。因此，投资者不应再依赖公司之前的财务报表和截至2019年9月30日的九个月以及自2019年4月1日至2019年9月30日的两个季度的收益发布，包括先前的净收入指导来自2019年第四季度的产品以及与这些合并财务报表有关的其他通讯。调查正在进行中，公司将继续评估其先前发布的财务状况和其他可能的调整。

同时，在美股开盘之后，瑞幸咖啡总裁办发布内部信称，目前，包括COO刘剑在内的4名相关当事人已被停职，公司已安排其他管理者接替停职人员原负责的工作。

据瑞幸官网介绍，刘剑于2005年获得中央财经大学劳动与社会保障专业学士学位。2008年至2015年，先后担任神州租车车辆管理中心副主任和收益管理负责人；2015年至2018年担任神州优车收益管理负责人；2018年5月起担任瑞幸咖啡COO，2019年2月起任董事。

可看出，与瑞幸大部分高管一样，刘剑跟董事长陆正耀、创始人钱治亚都来自神州租车团队。

瑞幸咖啡COO 刘剑

去年9月，瑞幸咖啡正式宣布旗下子品牌“小鹿茶”独立运营，当时刘剑还在现场表示，“我们的速度太慢了，总有消费者和我们说住的地方还没有瑞幸咖啡，所以我们（开店）的速度要更快。”

两个月前遭“浑水”做空，称瑞幸咖啡是个骗局

从一路烧钱开店到美股上市，到被集体声讨财务造假，瑞幸剧情的急转直下是从2020年1月31日开始的。

1月31日，以做空中概股闻名的大空头“浑水研究-MuddyWaters Research”发布了一份关于“瑞幸咖啡”的做空报告，声称瑞幸咖啡是个骗局。

浑水收到了一份包含小票与门店流量视频等一线销售数据的匿名报告。报告认为，瑞幸咖啡从2019年第三季度开始捏造财务和运营数据，夸大门店的每日订单量、每笔订单包含的商品数、每件商品的净售价，从而营造出单店盈利的假象。又通过夸大广告支出，虚报除咖啡外其他商品的占比来掩盖单店亏损的事实。

结论是瑞幸财报全面造假，夸大销售额超过60%。具体造假数据有：2019年第三季度，瑞幸在平均每店货物数据上虚增了69%，在2019年第四季度虚增达88%。“每次订购的物品”从2019年第2季度的1.38下降到2019年第4季度的1.14。此外，瑞幸在广告数据上也存在问题，其将2019年第三季度的广告支出夸大了150%以上，尤其是在分众传媒上的支出。

不过，另一家知名做空机构香橼Citron Research却持相反意见。这家机构发推文称，这份匿名报告的准确性有待考究，尤其考虑到瑞幸在中国的生意做得“红红火火”。香橼称，通过商业数据、应用下载以及访谈竞争对手都确认了瑞幸的数据，证明瑞幸在中国业务正在爆发。

中金公司（CICC）也发布证券研究报告支持瑞幸咖啡，明确认为针对瑞幸咖啡的匿名沽空指控缺乏有效证据，并重申维持目标价盈利预测不变，维持跑赢行业评级。

当日，瑞幸咖啡股价盘中跌超26%，收盘跌收10.7%。随后瑞幸在2月3日，否认了所有指控，并回应称报告毫无依据，论证方式存在缺陷，属于恶意指控。

仅用两年时间，门店规模超过星巴克

在此之前，瑞幸股价保持着良好的增长态势。

2019年12月，随着Q3财报的公布，瑞幸首次释放出扭亏为盈的信号，除了每门店产品总收入增长79.5％，门店营业利润也增长47.9％至2,610万美元，销售额大升542％至2.157亿美元，远胜分析师预期的2.058亿美元。2019年，瑞幸的门店数量从1,189家急增至3,680家。财报发布后，股价连日上扬：11月13日，瑞幸咖啡股价大涨13.07%，14日微涨0.37%，15日再度大涨25.44%，18日最高飙升至30.33美元/股。

2020年1月1日，瑞幸股价4日累涨近17%，达到年内最高点51.38美元，创历史新高。

1月8日，瑞幸咖啡发布智能无人零售战略，推出无人咖啡机“瑞即购”和无人售卖机“瑞划算”。在发布会上，瑞幸咖啡对外公布直营门店数达到4507家，已成为中国最大的咖啡连锁品牌。同时，累计交易客户数也已超过4000万。市值一度超百亿美元。

来自Q3财报的瑞幸开店数据也值得注意，截止12月16日，瑞幸咖啡在华门店数达到4910家，较星巴克多出600家，成为超过星巴克的中国大陆首家咖啡店。两个半月前，瑞幸门店总数为3680家。仅仅在两个半月后，其门店数就迅速增长了1230家，相当于每天新开15家店。

瑞幸咖啡仅仅用了两年时间，完成了星巴克20年才达到的门店规模。瑞幸咖啡还公布了下一个计划，在 2021 年年底之前把门店数量扩张到 1 万家，开店速度达到平均每天开 7 家店。

门店开出来了，盈利情况真的理想吗？

瑞幸咖啡 2019 年第三季度净亏损5.319亿元，同比扩大9.7%，较去年同期的4.8亿元进一步扩大。根据此前招股书，以及截至目前财报披露出来的数据，近两年以来，瑞幸咖啡累计亏损达34.393亿元。

股市狂欢之下，质疑声也未间断。据了解，瑞幸并未将营销费用计算在门店运营费用中，只是将原材料、租金和其他运营及折旧成本从总营收当中扣除，在一些人看来，门店运营利润首次扭亏为盈的说法，似乎不太站得住脚。

就拿瑞幸咖啡2019年Q3财报来看，市场费用支出5.6亿元，占总收入的36.2%，成为瑞幸亏损的主要原因。Q3，瑞幸产品总营收14.93亿元，平均每月卖出产品4420万杯，全季度共1.326亿杯，每月服务930万用户，每月每店产品营收45万元。基于以上数据，做简单数学统计：每用户每月消费4.75杯（件），客单价为11.3元，每店每月销售4万杯（件），每天1300杯（件）。

据钛媒体作者“老铁”将Q3的5.6亿元市场费用折合到每杯销售上，则意味着：2019年Q3，单杯承载了市场费用4.2元，上季度为4.5元。市场补贴虽有缓解，但单杯4.2元仍然是个相当高的数字，接近客单价的40%了。

“门店运营利润”很少在其他餐饮上市公司的财报中看到，瑞幸对其的定义简单粗暴，即产品收入-门店相关支出，不计营销费用，这在本质上更接近于毛利润的概念。也就是说，单纯拿门店盈利对比，却将庞大的市场费用开支忽略不计，这无疑是一种文字游戏了。

雪球分析师“跟随要止损”曾以瑞幸咖啡的第一家门店北京银河SOHO店为例，分析瑞幸咖啡门店的盈利情况，北京银河SOHO店一个月总营业收入9-12万元，全部的营业收入不够支付房租。2019一季度瑞幸总收入是4.45亿元，若按照2185家店（2000家+370/2）计算，每家店的一季度平均营业收入仅仅为20.3661万元，平均每个月每个店总营收6.7887万元，全部营业收入最多够支付房租与物业费。原材料、人工、水电、广告费、硬件耗损等支出全部是实实在在的净亏损。

关于瑞幸为何能在2019年5月成功在美股上市，一种具有代表性的观点认为，对标星巴克的瑞幸咖啡向美国资本市场讲了一个好故事，同时神州系资本层面的助推及“操盘手”陆正耀本人起到了关键性作用。

瑞幸的上市创造了一段烧钱开店的商业传说，彼时还有一本名为《瑞幸闪电战》的书籍上市，主要内容讲述瑞幸是如何“在18个月闪电上市，开出3000多家门店的”，该书还得到了大钲资本董事长黎辉，愉悦资本合伙人刘二海的大力推荐。

很可能被美国司法部立案侦查

美国律师事务所Block & Leviton当日宣布，已就证券欺诈行为对瑞幸咖啡公司和特定管理人员提起集体诉讼。Block & Leviton称，在2019年11月13日至2020年4月1日购买了瑞幸咖啡股票的投资者应该与其取得联系，可获得免费案件评估，首席原告的截止日期为2020年4月13日。

除了Block & Leviton律所，日前，美国多家律师事务所发布声明，提醒投资者，有关瑞幸咖啡的集体诉讼即将到最后提交期限。加州的GPM律所、 Schall律所，纽约州的Gross律所、Faruqi律所、Rosen律所和Pomerantz律所等均表示， 在2019年11月13日至2020年1月31日间购买过瑞幸咖啡股票的投资者如果试图追回损失，可以与律所联系，2020年4月13日是截止日期。

国际收购兼并和国际仲裁法律业务专家陶景洲律师对钛媒体表示，等待瑞幸的，很可能是美国司法部的立案侦查。根据美国法律，提供不实财务报告和故意进行证券欺诈的犯罪要判处10至25年的监禁，个人和公司的罚金最高达500万美元和2500万美元。

原纳斯达克证券交易所中国区首席代表兼亚洲区董事总经理徐光勋接受钛媒体作者“财经故事荟”采访时表示，公司方面会有两方面的后果。一是集体诉讼，超过三个小股东们就可以发起集体诉讼，这个诉讼会很漫长，公司不但要赔偿股民被认定的损失，高昂的律师费也不是小数目；公司还会被处罚，可能要缴纳数千万美元的罚款。

“而且，造假额度这么高，不排除被强制退市，以前美国的安然、大连的绿诺都是这个下场。”他说。

至于瑞幸高管受到什么惩罚，徐光勋称要看COO是不是美国国籍，如果是美国人会被罚款，同时还会进监狱，就像安然CEO。如果人在中国会逃过牢狱之灾，但会被美国市场纳入黑名单。

另外，新《证券法》下，瑞幸咖啡财务造假或被境内追责。

据 21 世纪经济报道，虽然瑞幸咖啡在海外上市，但根据3月1日以来实施的新《证券法》精神，瑞幸咖啡亦有可能在境内受到法律追责。

根据新《证券法》要求，“在中华人民共和国境外的证券发行和交易活动，扰乱中华人民共和国境内市场秩序，损害境内投资者合法权益的，依照本法有关规定处理并追究法律责任。”

“根据最新的证券法精神，如果境内投资者参与了瑞幸咖啡的投资，并受到其误导产生损失，瑞幸咖啡有可能要因此被追究法律责任。”一家大型律所证券类业务律师表示，“不过在现实操作中，也要观察投资者如何取证，具体由哪个监管部门进行执行，以及执法效率如何。”

值得一提的是，瑞幸咖啡曾在上述造假会计周期后进行过相应的证券发行，而这一行为是否涉及欺诈发行认定，也有待市场进一步发酵以验证。而在新《证券法》中，对于欺诈发行的处罚也更加严格。

（本文首发钛媒体，作者 | 赫婧、天鹏，编辑 | 天鹏）