今日，电子烟制造商思摩尔国际正式登陆港交所，开盘价28港元，是12.4港元发行价的两倍还多，截至中午收盘，最高冲至29.2港元，涨幅135%，收报28.1港元，市值1614亿港元，约合人民币1459亿元。

开盘前，华能信托、Prime Capital Funds在内的10位基石投资者已认购合共2.13亿股发售股份，约占全球发售股份数目的37.06%。思摩尔表示，此次募资的50%将用于提高公司产能；25%用于在新生产基地实施自动化生产及装配线、升级集团级ERP系统及升级公司的现有工厂；20%将用于投资研发；5%将用于拨付公司的运营资金及其他一般企业用途。

值得注意的是，思摩尔的运营主体麦克韦尔，曾于2015年12月登陆新三板，上市当日收盘价10.98亿元。此后，麦克韦尔借电子烟风口股价一路走高，在2018年6月8日收盘报每股124.07元，涨幅超12倍，成为低迷的新三板市场中首家完成十倍涨幅的个股。

2019年6月，思摩尔从新三板退市，并于一年后的今天重新在香港上市，不知是否还能重现当年的神话？

市场份额占比16.5%，比后四名的总额还要多

根据招股书，思摩尔的主要业务为基于ODM制造加热不燃烧产品的电子雾化设备及电子雾化组件，收入则主要来自相关产品的销售。2016年至2019年，思摩尔收入分别为7.07亿元、15.65亿元、34.34亿、76.1亿元，每年都是超过两倍的增长，且增速逐渐加快。

这得益于也造就了思摩尔头部企业的位置。嘉御资本合伙人卫哲表示，思摩尔国际是全球雾化技术的领先者，也是全球最大的电子烟供应商。

技术方面，思摩尔曾于2016年研发出新的陶瓷加热技术，可以过滤烟油的杂质，实现即时雾化，使其产品更加安全、口感更好，而且可以自动化生产，在2018年获得权威大奖金叶奖；招股书显示，思摩尔在科研方面的投入亦逐年增长，2016年至2019年分别为1480万元、6120万元、10.63亿元、27.74亿元，增速几乎每年都大于营收的增速。

从图中也可以看到，在陶瓷加热技术上市的2018年，思摩尔相关营收为4.15亿，2019年便翻三番达到35.95亿。

该技术的毛利率高达50.5%，促进思摩尔毛利率逐年走高。2016年至2019年分别为24.3%、26.8%、34.7%和44%，净利润分别为1.06亿元、1.89亿元、7.34亿元和21.74亿元，复合年增长率为173.5%。

市场方面，思摩尔在招股书中引用弗若斯特沙利文数据称，按出厂价划分的收益计算，其市场份额占比16.5%，比后四名的总额还要多。根据招股书，思摩尔的收入按销售对象分，主要来自于企业客户，即代工业务；按市场区域分，主要来自于香港和美国。

市场前景广，但政策风险高

思摩尔在招股书中引用弗若斯特沙利文数据称，2014年至2019年，全球电子烟市场规模复合增速达到24.2%，下一个5年，预计年复合增速将达到24.9%，市场空间将从2019年的367亿美元上涨到1115亿美元，这是一个高速发展、前景广阔的市场。

但同时，电子烟在全球多个地区也受到较为严格的监管。例如，电子烟在中国大陆只能通过线下门店销售——2019年11月，国家烟草专卖局、国家市场监督管理总局曾发布《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》，要求敦促电子烟生产、销售企业或个人及时关闭电子烟互联网销售网站或客户端，电商平台及时关闭电子烟店铺并将电子烟产品及时下架，电子烟生产、销售企业或个人撤回通过互联网发布的电子烟广告。

而在美国，监管也逐渐趋严。去年9月，美国多个州发布禁令，禁止销售各种形式的非烟草口味的电子尼古丁传送系统产品;美国食品药品监督管理局要求电子尼古丁传送系统产品上市前需要提交烟草上市申请，限期在今年9月9日前提交，否则将禁止销售，目前思摩尔在美国的前5大客户中，已有两家申请获接纳，思摩尔自研产品尚未申报。

可以看到，思摩尔在中国大陆的销售一直占比不高，在美国的销售占比逐年下降，增速也在去年有所放缓。也就是说，思摩尔的营收受到监管的极大影响，这也是未来的风险点之一。此外，在招股书中，思摩尔坦言：“倘医疗界确定电子雾化设备的使用会造成长期健康风险，则电子雾化设备的市场需求可能大幅下降，这可能对公司的业务、财务状况和经营造成重大不利影响。”

进入2020年，受疫情影响，思摩尔前四个月的个人客户销售收益及销售量分别较2019年同期减少约40.5%及33.6%，但面向企业客户销售的收益及销售量却分别同比增长约20.3%及12.4%。

（本文首发钛媒体，作者 | 石万佳）