根据Infolink数据，上周多晶硅致密料均价为19万元/吨，环比下降20.8%，较2022年10月超过30万元/吨的价格下跌幅度已超过36.7%，而行业其他机构如硅业分会给出的硅料成交均价较Infolink报价更低，随着前期扩产的硅料产能投产，硅料价格在未来一段时间内仍会维持下降趋势。

与硅料价格密切相关的硅片价格也出现大幅下降，Infolink数据显示182mm与210mm单晶硅片价格周环比分别下降21.2%和25.4%，产业链上游硅料和硅片价格的大幅下降使得利润向下游组件环节转移的同时多家组件厂商也提高了1月份组件排产计划。

而光伏板块也在前期经历下跌之后迎来反弹，组件板块从12月26日至今累计涨幅达到10.49%，期间东方日升涨幅达到50%，远超板块涨幅，其中1月6日北向资金大幅净买入公司480.5万股，占当日公司总成交量的5.07%。

资料来源：wind，钛媒体产业研究部

2022年上半年东方日升组件出货量约5.67GW，行业排名第6，虽然公司在组件行业处于第二梯队，但在下一代HJT电池布局方面，处于领先地位，目前公司量产HJT电池效率已达到22.53%，早前公司曾召开发布会宣布功率达到700Wp+的HJT电池迈入量产。同时公司也拥有TOPCON电池中试线，未来可将目前的PERC电池产线升级为TOPCON电池产线 。

内延外扩进行业务布局，HJT电池行业领先

东方日升成立于2002年，是国内最早进入光伏领域的企业之一，2006年开始布局电池片和组件业务，此后公司将产业链向下延伸进入光伏电站领域，2014年通过收购斯威克进入光伏胶膜领域，2020年通过收购聚光硅业100%的股权进入硅料环节领域，2021年8月公司出售斯威克后不再拥有对其控制权，目前公司收入来源主要为太阳能电池组件和多晶硅业务。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

截止2022年上半年公司电池和组件产能分别为15GW和22GW，产品主要为PERC电池，在下一代电池技术布局方面，公司把重心放在HJT电池，公司已建成500MW 产能的HJT电池中试线，HJT电池首片于2022年5月下线，目前产出的电池平均效率达到25.2%，良率达到98.5%。

产能建设方面，宁波的15GW N型异质结电池与15GW组件项目中的一期5GW N型异质结电池与10GW组件项目将于2023年4月份投产；常州二期4GW异质结电池和6GW组件产能将于2023年年中投产；此外，公司于2022年11月发布公告拟在安徽滁州建设10GW N型电池项目的公告。

公司异质结中试线主要使用厚度为120μm的硅片，100至110μm厚度硅片在进行小规模量产，实验室中已在测试100μm厚度以下的硅片，通过降低硅片厚度可有效降低HJT电池成本，目前行业量产硅片厚度由于良率因素主要在130μm以上，早前公司与高测股份签订协议，未来高测股份将向公司提供100μm厚度的N型异质结硅片。

此外，公司还建有一条500MW由PERC电池升级的TOPCON产线，未来可将目前15GW产能的PERC电池产线升级为TOPCON产线。

盈利水平提升明显，暂无偿债压力

2022年前三季度公司营业收入为210.22亿元，同比增长61.86%；扣非归母净利润为7.7亿元，同比增长434.07%，公司盈利水平提升明显，其中一方面原因在于公司组件销量和销售价格有所增长，使得公司营收有较大幅度增长；另一方面公司旗下硅料厂在2021年10月投产后为公司贡献较多利润。

相比之下，2020年和2021年由于产业链上游硅料大幅涨价导致硅片价格大幅上涨，而下游组件售价却未出现上涨，同时产业链上游价格的大幅上涨也抑制了下游组件行业的装机量，在公司组件出货量未实现较大增长的背景下营收增长缓慢，而成本的大幅上涨更是使得公司利润同比大幅下降。

四季度作为光伏装机旺季，公司组件出货量将会有较大规模增长，在组件价格有所提高的背景下公司组件收入将会有较大幅度提高，同时由于四季度硅料价格整体处于高位，公司硅料业务仍会贡献较多利润，也使得四季度公司营业收入与扣非归母净利润仍会维持较快增速，全年公司业绩将会有大幅提高。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

由于公司没有应付债券，有息负债主要来自于长期借款、短期借款以及一年内到期的非流动负债，近年公司有息负债率整体保持在较低水平，2022年前三季度为18.06%，较2021年有所降低，显示公司暂无较大的偿债压力。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

短期投资需谨慎，估值在行业中较高

伴随着公司股价大幅上涨，公司融资余额由2022年12月26日的14.86亿元小幅下降至目前的14.83亿元，而融券余额同期从0.24亿元增加至1.76亿元，考虑到公司股价前期已有较大涨幅，公司融资余额未有增长而融券余额明显增长显示出市场的看空力量有明显增强，因此短期投资需谨慎。

资料来源：wind，钛媒体产业研究部

目前公司PE（TTM）为83.85倍，较12月下旬38.32倍的低点已大幅上涨，公司估值高于天合光能以及晶科和晶澳等组件厂商，在组件行业中处于较高水平，虽然公司EPS（TTM）为1.41元/股，较之前有较大幅度增长，但如果从整个行业来看，晶澳目前的 EPS（TTM）为1.70元/股，盈利能力更强，在行业内也处于较高水平，同时其PE（TTM）为36.87倍，在行业内处于较低水平，业绩对股价的支撑性更强。

资料来源：wind，钛媒体产业研究部

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