1月11日当升科技发布业绩预告，预计2022年公司实现归母净利润22亿元-23亿元，同比增长101.65%-110.82%；扣非归母净利润23亿元-24亿元，同比增长179.16%-191.29%。

如果扣除前三季度业绩影响，四季度公司归母净利润环比增长27.56%-45.23%；扣非归母净利润环比增长-3.12%-11.73%，以区间中值来看，四季度公司业绩实现环比增长，单季利润创历史新高。

公司目前也是动作频频，2022年12月2日公司分别发布与射洪市政府签订年产20万吨三元正极材料生产项目合作协议以及与攀枝花市政府签订年产30万吨磷酸（锰）铁锂项目合作协议公告，首期项目计划建成年产12万吨磷酸（锰）铁锂生产线。

公司对外表示目前手中订单饱满，产能满负荷运行，虽然行业大规模扩产引起市场对于未来正极材料存在产能过剩担忧，但从下游新能源汽车销量仍保持较快增速，动力电池企业纷纷扩产，正极材料厂商产能利用率普遍保持较高水平来看，短期内行业仍会维持高景气度，出现产能过剩的风险较小。

相较于锂电池其他主要材料，正极材料行业集中度较低，2021年和2022年上半年三元材料CR5分别为53%和60%，其中出货量第一的容百科技2022年上半年市场份额为15%，而当升科技2022年上半年市场份额由2021年的10%提高至13%，与容百科技之间差距有所缩小。

业务聚焦高镍正极材料，进入海外龙头供应链

当升科技前身为北矿电子材料中心，2001年经改制成为当升科技有限公司，2010年于创业板上市，公司控股股东为国资委全资的矿冶科技集团。

公司于2002年进入锂电正极材料领域，2015年并购中鼎高科进入自动化装备领域，目前锂电正极材料业务为公司主要收入来源，2022年上半年锂电正极材料收入占公司总营收的94%。

资料来源：公司公告，钛媒体产业研究部

公司锂电正极材料分为钴酸锂和多元材料，其中多元材料包括NCM523、NCM622、NCM811以及NCA（镍钴铝）和NCMA（镍钴锰铝）等，公司NCMA（镍钴锰铝）产品已持续向海外客户供货，Ni90以上超高镍产品已批量向海外车企和电池厂出货。

由于固态锂电池采用固态电解质代替传统的有机电解液，可以从根本上解决电池的安全问题，因此，能量密度高的高镍材料可用来作为固态电池的正极材料，目前公司固态锂电材料已成功导入赣锋锂电、卫蓝新能源等固态电池客户，并实现批量销售。

2022年上半年公司锂电材料产能2.5万吨，常州一期2万吨NCM811/NCA产能已投入生产，常州二期5万吨NCM811/NCA产能正在建设中，目前已完成部分车间设备安装及产线调试工作。

海外市场收入占公司营收比例较高，近年保持在30%以上，2022年上半年海外收入占公司总营收的34.46%，目前公司客户覆盖SK、LGC、SDI以及AESC等日韩头部电池公司；此外，随着特斯拉近日表示将扩建位于内华达州的4680电池工厂，对于在海外市场优势明显且公司高镍材料已通过客户验证的当升科技来说，或将首先进入特斯拉供应链。

营收利润大幅提高，现金回收有所好转

2019年由于下游新能源汽车补贴退坡使得行业整体受影响较大，公司营收同比出现较大幅度下降，同时由于计提坏账准备和商誉减值准备金额较大导致公司发生亏损。

2020年之后公司营收与扣非归母净利润均呈现大幅增长，且扣非净利润增速大幅超过营收增速，而从公司业绩预告来看，四季度公司利润再创新高，显示公司盈利能力大幅提高，随着公司新增产能陆续投产，在保持较高产能利用率基础上，未来公司将会实现量利齐升。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

2022年前三季度公司毛利率与净利率较2021年均有所下降，且从其影响因素来看预计全年公司毛利率与净利率较2021年均会有所下降。

其中公司毛利率下降主要是由于上游原材料锂、镍等价格的大幅上涨使得公司营业成本的增长幅度超过营业收入的增速导致，2022年前三季度公司营业成本同比增长178.16%，而同期营业收入增速为172.4%。

净利率下降较为明显除受成本增长较快影响外，还受公司研发费用支出增长较快影响，2022年前三季度公司研发费用达到6.72亿元，同比增长198.32%。

目前来看，上游电池级碳酸锂价格价格较11月上旬高点跌幅已达到16.91%，且随着上游锂盐产能陆续释放，价格将大概率维持缓慢下降趋势，未来随着上游原材料价格逐步下降将有助于降低公司营业成本，毛利率与净利率得到改善。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

2022年前三季度公司收现比较2021年有所提高，显示公司现金回收能力有所增强，从目前公司产能的满产运行也可以看出公司产品在市场上处于畅销状态，对现金回收有较好的保障。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

估值较低，吸引力较对手更强

公司股价自2022年7月中旬达到高点后持续走低，到2023年1月上旬股价低点跌幅达到50.51%，虽然近期股价有所反弹，但较高点跌幅已超过40%，目前公司PE（TTM）为18.2倍，已处于阶段性低位；同时，与行业中其他公司相比，公司估值也处于较低水平。

公司目前的EPS（TTM）已由2022年初的1.67元/股提高至3.63元/股，如果以业绩预告公布的区间中值来计算的话，2022年公司EPS（TTM）为4.63元/股，盈利能力有大幅提高。

对比容百科技，如果以容百科技业绩预告区间中值来计算，2022年容百科技的EPS（TTM）为2.92元/股，较公司更低，同时容百科技PE（TTM）为27.3倍，较公司更高，相比之下，公司业绩对股价支撑性更强。

资料来源：wind，钛媒体产业研究部

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