4月21日，长城汽车发布2023年一季报，一季度公司营收290.39亿元，同比下降13.63%；归母净利润1.74亿元，同比下降89.34%；若扣掉非经常性损益，公司归母净利润则净亏损2.17亿元。

这也是公司自上市以来继2020年一季度扣非净利润发生亏损后再次亏损，不同之处在于上次是由于疫情因素导致车企扣非净利润普遍亏损。

公司一季度汽车销量累计21.99万辆，同比下降22.41%，除长城皮卡销量维持正增长外，其他品牌销量均出现下降，作为公司顶梁柱品牌，哈佛销量同比下降24.58%。

新能源汽车业务方面，情况同样不容乐观，一季度公司新能源汽车销量2.78万辆，同比下降21.45%，新能源汽车销量占比仅为12.67%。

2022年公司190万辆销售目标实际完成106.17万辆；2023年公司销售目标从此前设立的不低于280万辆下调为不低于160万辆，其中新能源汽车渗透率达到40%。

销量主要依靠哈弗，新能源汽车销量占比低

作为SUV专业户，公司旗下哈弗、WEY和坦克品牌车型均为SUV，2022年公司SUV车型销量占比达到72.76%，其中哈弗对公司销量贡献最大。

2016年长城汽车销量107.45万辆，其中哈弗销量93.8万辆，占比达到87.3%，此后2017年到2020年由于哈弗销量增速大幅放缓，增长基本陷入停滞，公司整体销量增长缓慢。

2021年在欧拉销量贡献下，公司汽车整体销量增速有所提升，同比增长15.24%，销量创历史新高达到128.1万辆。

2022年和2023年一季度虽然坦克和皮卡销量分别同比有较大幅度增长，但由于其基数较小，对整体影响较小，在哈弗销量大幅下降的拖累下，整体销量分别下降16.66%和22.41%，

而作为曾经的SUV销冠车型哈弗H6，2023年一季度销量仅4.8万辆，同比下降32.8%，较2016年同期下降60.33%，已被比亚迪宋PLUS DMI等车型远远甩在身后。

资料来源：公司公告，钛媒体产业研究部

2021年之前公司新能源汽车销量基本来自欧拉，2021年欧拉销量13.5万辆，同比增长140%，其中四季度销量5.03万辆，同比增长54.4%，公司新能源汽车渗透率提高至13.16%。

进入2022年之后欧拉销量出现下降，2022年和2023年一季度欧拉销量分别为13.5万辆和1.77万辆，分别同比下降22.98%和47.37%；公司新能源汽车销量分别为13.18万辆和2.78万辆，分别同比下降3.74%和47.34%。

 而旗下提供高端新能源汽车的品牌魏派销量更是从2020年一季度的2.6万辆大幅下降至2023年一季度的3403量，下降幅度达到86.91%。

对于长城来说，公司目前新能源汽车业务面临的困境可谓用低端守不住，高端上不去来形容。

在竞争激烈的低端市场，欧拉销量大幅下降，而在中高端市场，魏派未获市场认可，也导致公司2022年和2023年一季度新能源汽车渗透率在整体销量大幅下滑的背景下并没有提高，依然维持在较低水平。

2023年公司设立的新能源汽车销售目标60万辆，一季度公司仅完成4.63%，从公司目前动作来看，也在努力向电动化转型，公司在2023年上海车展发布的近30款产品中，新能源产品占15款。

资料来源：公司公告，钛媒体产业研究部

营收利润双降，期间费用率增幅较大

公司营收主要来自汽车和零配件业务，其中汽车业务近年收入占公司总收入近九成。

2022年受汽车销量下降影响，公司营收增速大幅下滑，但仍同比增长0.69%，一方面在于汽车销售均价的增长，另一方面来自零配件业务收入贡献。

按汽车业务收入来计算，2022年公司汽车销售均价为11.42万元，较2021年销售均价9.48万元增长20.46%；此外，2022年公司零配件业务收入80.08亿元，同比增长16.53%。

公司扣非归母净利润增速2022年虽有所下降，但降幅低于营收增速，主要原因一方面在于2022年公司汽车业务成本有所下降；另一方面公司利息收入和汇兑收益较高。

2023年一季度，公司营收与利润增速下降幅度扩大，除因汽车销量下降原因外，成本占比上升以及资产减值损失是公司扣非归母净利润亏损的主要原因。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

2021年一季度公司销售费用率从2018年的3.81%增长至5.01%，涨幅较大，在汽车销量下滑的同时销售费用率增长也显示公司产品在市场上竞争力走弱，为实现产品销售需要投入更大成本。

公司管理费用率和研发费用率近年持续增长，其中2022年和2023年一季度公司研发费用率增长幅度较大，主要原因在于公司在新能源汽车业务方面投入增加，2022年公司研发支出同比增长34.34%。

期间费用率的增加也对公司利润率造成挤压，2023年一季度公司净利率仅为0.6%，较2020年下降5.41%。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

库存大幅增加，AH股溢价率较高

2022年公司库存量达到8.51万辆，较2021年大幅增长49.73%，产销率也从2021年的99.17%下降至95.51%。

高库存不仅会占用公司大量资金，降低企业速动比率，使得公司短期偿债能力下降，同时为了消化库存需要进行促销和打折处理，对公司利润造成不利影响。

此外，库存大幅增加还会使公司存货大幅增加，增加存货跌价风险，降低公司利润，2023年一季度公司存货达到239.75亿元，较2021年增长71.67%。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

作为同时在A股H股上市的公司，由于流动性差异，通常公司A股股价会高于H股股价，但相较于同样在A股和H股上市的比亚迪和广汽，长城汽车AH股溢价率更高，目前公司AH股溢价率为227.98%，远高于比亚迪的24.44%和广汽的145.63%。

观察近三年公司A股股价走势和溢价率变化，当溢价率较高时，公司股价与溢价率呈现一定程度的负相关，在溢价率较高时公司港股股价更值得关注。

资料来源：wind，钛媒体产业研究部

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