8月17日，帝尔激光发布2023年半年报，上半年公司营收6.74亿元，同比增长1.33%；扣非归母净利润1.68亿元，同比下降19.24%。

其中二季度对公司上半年业绩影响较大，二季度公司营收与扣非归母净利润分别为3.26亿元和0.77亿元，分别同比下降7.95%和34.99%。

上半年公司合同负债与存货均创历史新高，同时公司从金额较大合同中确认收入金额占比较小，而公司销售商品收到现金却大幅增加，显示公司目前仍有大量产品在客户手中仍处于验收阶段。

公司股价从2022年8月中旬达到高点后持续走低，目前股价较高点跌幅达到66.46%，对于公司应该怎么看，本文来分析一下。

PERC激光设备龙头，产品种类覆盖较全

公司成立于2008年，2014年推出量产型PERC激光消融设备，2016年和2017年分别研发成功SE激光掺杂设备和LID/R激光修复设备，目前公司产品覆盖PERC、XBC、TOPCON、HJT以及钙钛矿电池领域。

PERC激光消融设备是利用激光对电池钝化膜进行精确刻蚀，以实现背面电极微纳级高精度局部接触；SE激光掺杂设备是在电池电极栅极与硅片接触部位进行高浓度磷掺杂，以降低接触电阻，2021年公司PERC激光消融以及SE掺杂设备市占率达到80%左右。

XBC激光开槽设备主要用于电池背面钝化层进行激光开窗，将电极从P区和N区上印出来进行金属化，目前国内IBC电池主要生产商为隆基与爱旭，公司目前已获得隆基与爱旭XBC激光开槽设备订单并实现交付。

TOPCON电池激光硼掺杂设备用于在电池背电极接触点进行硼扩散，从而改变接触点电流特性，提升电池转化效率，公司从2022年四季度开始批量获得TOPCON订单，2023年上半年新签订TOPCON合同超过450GW，目前公司合同负债对应订单主要为TOPCON设备订单。

激光诱导退火（LIA）设备通过激光对电池进行高强度照射，减少界面态密度，降低界面复合，提高电池转化效率，2022年下半年公司获得欧洲客户LIA设备订单。

激光转印相较于传统丝网印刷，激光转印栅线可实现18μm以下超细线宽，同时由于其是非接触式印刷，降低了栅线遮光面积和电池破损率，适用于大尺寸硅片生产，适用于PERC、TOPCON、HJT以及IBC电池生产，2022年9月公司交付首台激光转印设备，目前产品在客户端进行验证导入。

业绩下降明显，现金收入大幅增加

公司近年营收呈逐年增长，从2019年7亿元增长至2022年13.24亿元，CAGR为23.67%，但营收增速却逐年下降；扣非归母净利润从2019年2.96亿元增长至2022年3.91亿元，CAGR为9.72%，除2022年增速有所提高外整体呈下降趋势。

2023年上半年公司营收与扣非归母净利润增速均呈同比下降，其中扣非归母净利润同比下降19.24%，下降幅度较大。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

从公司合同负债与存货来看，造成公司上半年业绩不及预期主要与设备验收周期相关，上半年公司合同负债与存货分别为13.83亿元和14.44亿元，较年初分别增加90.76%和68.3%，其中存货中发出商品8.75亿元，较年初增长68.61%。

公司存货周转天数由2022年442.21天大幅增长至640.34天，存货周转速度明显减慢，考虑到发出商品占存货比例较大，2023年上半年占比达到60.6%，存货周转速度的明显减慢也显示公司设备验收周期延长。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

公司设备一般在签订合同后3-4个月发货，设备需要在客户现场完成安装、调试和小批量验证，最后大批量导入后才会确认收货。

公司2022年四季度取得的订单在今年二季度开始交付，预计年底开始确认收入，可以推断2023年上半年公司合同负债对应订单大概在2024年三季度才会陆续确认收入。

公司毛利率近年呈现小幅增加，2023年上半年达到48.21%，同比增长1.46%，同时与行业内其他竞争对手相比，公司毛利率具有明显优势。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

公司近几年收现比提高明显，显示产品销售回款速度有所提升，虽然公司近年营收增长速度有所减缓，但销售商品收到的现金却增长较快，这也是公司近年合同负债增长较快的结果，当产品不符合收入确认条件时，会将产品销售收到的现金计入合同负债。

2023年上半年公司销售产品收到的现金11.33亿元，同比增长122.02%，其中二季度公司销售产品收到现金7.98亿元，同比增长145.29%，显示公司二季度设备交付明显提速，但其营收仅为3.26亿元，这也是公司上半年业绩未达到市场预期的主要原因。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

产能过剩担忧拖累板块，股价受行业及业务影响

2023年上半年国内光伏组件装机量78.42GW，同比增长154%，组件出口量106.1GW，同比增长35%，虽然国内装机量与出口仍保持较快增长，但根据业内预计，到2023年底国内组件产能将会超过700GW，远超过市场需求。

而对产能过剩的担忧也是板块持续走低的主要原因，从目前光伏产业链来看，各环节价格也在持续走低，虽然目前上游硅料和硅片价格有所企稳，但主要原因在于下游装机进入旺季，以及上游厂商部分停产，导致供需矛盾有所缓解，但上游厂商库存仍然较高，长期来看，由于供给远大于需求，支撑价格走高力量较弱。

光伏行业目前正由P型电池逐渐转向转化效率更高的N型电池，其中TOPCON电池由于工艺和技术较为成熟，且量产性价比高，虽然行业目前面临产能过剩风险，但电池厂商均在大幅扩产TOPCON电池。

对于公司来说，未来TOPCON等新型电池设备是业绩增长点，由于公司设备验收周期较长，体现公司获得订单和交付能力的合同负债和存货的变化情况值得关注。

目前公司PE（TTM）为36.89倍，在近三年中分位点为9.89%，处于较低水平，关于公司股价未来走势，需要关注光伏产业链上各环节价格走势对板块整体影响以及公司合同负债变化以及后续转收入情况，但短期来看，均未对公司股价形成利好。

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