本周（1月22日-1月26日），我们选择了招商银行、阳光能源、石头科技、天孚通信与江苏吴中五家关注度较高的上市公司，并精选了来自国投证券、中国银河、国联证券、中泰证券、上海证券等机构的分析师所出具的研报，为大家带来本周个股研报精选。

一、招商银行（A股股票代码：600036；港股股票代码：03968）

公司属于银行业。1月19日，招商银行发布2023年度业绩快报公告，公司实现营业收入3391.23亿元，降幅1.64%；归母净利润为1466.02亿元，增幅6.22%。

针对以上事件，本周，我们精选了国投证券、平安证券的分析师所出具的研报。

本周股价走势：

1月26日收盘价：A股：31.12元，股价本周累计上涨4.68%；港股：29.20港元，股价本周累计上涨15.90%。

1.     机构：国投证券

分析师：李双

6个月目标价：40.79元

评级：买入-A

研报内容摘要：

1） 去年四季度信贷投放中规中矩。招商银行去年四季度新增信贷533亿元，同比减少38亿元，去年末贷款增速为7.56%，较去年三季度末增速小幅下降0.13个百分点。虽然人民银行在2023年11月中旬召开金融机构座谈会，要求“加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”，但从实际的信贷数据看，去年四季度仍表现相对一般，招商银行信贷投放情况与整个银行业趋势基本一致，信贷需求偏弱。

2） 预计去年四季度净息差环比继续下行。我们测算，去年四季度招商银行单季净息差为2.06%，环比下降5bps。一方面，存量按揭贷款利率下调的影响在去年四季度集中体现，招行按揭贷款占总贷款比例在22%左右，存量按揭利率一次性下调对其资产端收益率带来压力；此外，去年8月份LPR下调，带动新发放贷款利率仍在走低。另一方面，去年9月至12月中旬，同业存单利率大幅上行，预计招商银行同业负债成本稳中有升，存款定期化的趋势也基本抵消了存款挂牌利率的下调，预计去年四季度招商银行整体负债成本小幅上行。

23Q4净息差同比下降31bps，降幅持续走阔，带动去年四季度招行单季净利息收入同比增长-6.63%，较23Q3增速下降4.53个百分点。

3） 非息收入增速略有改善，支撑营收增速回暖。去年四季度招商银行非息收入同比增长11%，较23Q3增速提升接近20个百分点。①受经济预期改善的影响，2022年四季度债券市场利率大幅上行，导致当时银行债券投资相关的收益明显减少，而2023年12月债券收益率显著下降，带动债券相关收入增加，在低基数效应叠加去年底的债券行情好转，预计招商银行其他非息净收入同比大幅增加；②受保险代理费率的下行，资本市场持续低迷，预计去年四季度招商银行财富管理收入增速难有改善，手续费及佣金净收入仍在较低水平上。

4） 资产质量稳定，拨备覆盖率略有下行。去年四季度末，招商银行不良率为0.95%，环比下降1bp；拨备覆盖率为437.7%，环比下降8.2个百分点；贷款拨备率为4.14%，环比下降0.13个百分点。总体来看，招商银行资产质量仍较优，通过降低信用成本的方式维持利润增长相对平稳，前期招行主要是压降非信贷减值损失，而去年四季度预计对信贷减值损失计提力度也较小，导致拨备覆盖率、拨贷比小幅下行。

5） ROE下行。2023年招商银行ROE为16.22%，同比下降0.84个百分点，主要受2023年利润增速（6.22%）下行的影响（2022年归母净利润增速为15.08%），ROE的下行对招商银行2023年估值也带来压力，这在股票定价中也有反映。

6） 投资建议：展望2024年，整个银行业仍面临规模扩张速度放缓、净息差与中收增长回落的客观压力，考虑到前期银行板块估值的大幅下行，招商银行估值也触及历史新低，对银行板块以及招商银行而言，我们认为不应再悲观。预计2024年招商银行营收增速为-3.82%，归母净利润增速为5.71%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为40.79元，相当于2023年1.1XPB。

2.     机构：平安证券

分析师：袁喆奇、许淼

评级：强烈推荐

研报内容摘要：

1） 营收负增缺口收敛，非息收入贡献提升。招商银行2023年归母净利润同比增长6.22%（+6.52%。23Q1-3），整体保持稳健。2023年营业收入同比负增1.64%（-1.72%，23Q1-3），负增缺口有所收敛，主要是非息收入的贡献有所抬升，全年非息收入同比负增1.65%（-4.59%，23Q1-3），我们预计主要与金融市场业务相关。净利息收入延续下行趋势，全年同比负增1.63%（+0.10%，23Q1-3），息差收窄叠加调降存量按揭贷款利率带来的负面影响较为显著。

2） 贷款投放保持稳健，存款增速略有下滑。规模方面，截至2023年末，招商银行资产规模同比增长8.77%（+9.90%，23Q3），其中贷款同比增长7.56%（+7.69%，23Q3），增速整体保持相对平稳。负债端来看，存款同比增长8.22%（+12.6%，23Q3），增速水平下滑明显，但从单季度情况来看，四季度单季度存款增长1749亿元（-497亿元，23Q3单季度），单季度存款重回正增。

3） 资产质量向好，风控可控拨备无虞。招商银行2023年末不良率环比3季度末下降1BP至0.95%，预计绝对水平仍保持同业领先地位，资产质量持续向好。拨备方面，2023年末拨备覆盖率和拨贷比环比3季度末下降8.16pct/13BP至438%/4.14%，绝对水平仍处同业前列，风险抵补能力夯实。

4） 投资建议：短期承压不改业务韧性，关注零售复苏进程。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，营收能力绝对水平仍位于同业领先地位，长期价值依然可期。此外，财富管理业务和高净值客户全周期服务仍然是市场未来主流趋势，公司作为财富管理业务最具代表性的银行，该项业务优势有望带来新的价值。我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为5.73/6.04/6.50元，对应盈利增速分别为4.7%/5.4%/7.6%，目前招行股价对应23-25年PB分别为0.82x/0.74x/0.67x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。

二、阳光电源（股票代码：300274）

公司属于光伏设备行业。1月22日，公司发布 2023 年年度业绩报告。公司预计 2023年实现营业收入 710.0-760.0 亿元，同比增长 76%-89%；预计实现归母净利润93.0-103.0 亿元，同比增长 159%-187%；预计实现扣非归母净利润 91.5-101.5亿元，同比增长 170%-200%。

针对以上事件，本周，我们精选了东吴证券与中国银河的分析师所出具的研报。

本周股价走势：

1月26日收盘价：86.77元，股价本周累计下跌2.49%。

1.       机构：东吴证券

分析师：曾朵红、郭亚男

目标价：127元

评级：买入

研报内容摘要：

1)       逆变器2023Q4出货高增、毛利率稳中略降。2023年公司光伏逆变器确认120-130GW(出货130-140GW)，同增67%+，我们预计Q4确认45-55GW，同环增73%+/58%+；Hybrid逆变器2023年出货20-25万台，同增67%+。因Q4人民币略有升值+运费涨价+国内占比提升影响，毛利率稳中略降；我们预计2024年逆变器出货达150-170GW，同增25%+，Hybrid我们预计30-35万台，同增30-50%+；2023年受运费+汇率+供应紧张等因素影响，毛利率相对偏高，我们预计2024年以上因素减弱，毛利率略有下降，但依靠强劲的品牌和渠道力，仍将保持较强的盈利水平。

2)       储能高价高盈利、2024年出货持续高增。我们预计2023年储能出货10-13GWh，同增70%+，其中户储我们预计1GWh+，同比翻倍增长。公司储能品牌力强，我们预计2024年海外降本降息，公司出货20-24GWh，同增80%+，美国占比50%+；盈利方面，因海外价格传导较慢，2023年高价单交付享受碳酸锂降价红利，我们预计毛利率较高，2024年红利期步入尾声，我们预计毛利率稳中有降，总体维持较高水平。

3)       2023Q4电站交付超预期、2024年继续加大户用开发量。我们预计2023年公司电站EPC交付7.5GW+，同增120%+，其中Q4交付3.5GW+，同环增80%+/94%+，主要系户用并网交付超预期。我们预计2024年电站开发8-9GW，同增约20%，其中户用6-7GW。

4)       盈利预测与投资评级：考虑2023Q4业绩超预期，但后续竞争加剧或致盈利能力略降，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润98/105/126亿（2023-2025年前值为93/120/150亿元），同增173%/7%/20%，考虑公司盈利水平较强，给予公司2024年18xPE，对应目标价127元，维持“买入”评级。

2.       机构：中国银河

分析师：周然、段尚昌

评级：推荐

研报内容摘要：

1)       Q4收官业绩佳。我们推算2023Q4营收246~296亿，同增36~64%，环增38~66%；归母净利21~31亿，同增35~101%，环比-28%~+7%，业绩略优于预期或因海外光储需求恢复超预期。

2)       全球逆变器龙头技术领先。公司2022年出货量77GW蝉联全球第一，连续8年位列前二，产品获得Tü V等多项国际权威认证，光储技术已全球领先。光伏领域，公司最新直流2000V高压逆变器成功并网，2022年率先推出的“1+X”模块化逆变器全球累计签单量超16GW。储能领域，2023年10月发布全球首个10MWh全液冷储能系统PowerTitan2.0。技术加持下公司持续积累品牌势能，2024年有望乘全球能源转型之风实现主营业务再次高增。

3)       全球化加码。公司加码布局欧美、澳洲渠道市场，积极打造全球营销、渠道及服务网络。公司23H1海外收入占比达53.9%，海外大储市场持续放量，预计全年出货量超16GW。

4)       2023年光储大单保障未来收益。光伏方面，1月签署卡塔尔814MWac光伏项目供货协议；5月为沙特AI Shuaibah项目提供2.1GW逆变器解决方案，与澳洲Solar Juice Group签约新一代iSolarCloud500MWh分销合同，与美洲SOL+Distribuidora签约500MW分销协议；6月与欧洲Menlo签约2GW分销协议。储能方面，3月签订英国825MWh储能大单；5月签约南澳最大独立储能订单138MW/330MWh。

5)       氢能结硕果，长期战略价值高。公司2019年与国内顶尖科研单位大连化物所合作，专攻大功率PEM电解槽。目前产品有碱性水电解槽、PEM电解槽等，产能达1GW。2023年全国最大合成氨项目公布招标结果，公司独家中标鄂尔多斯深能北方光伏制氢项目后再中标12套碱性水电解槽。目前公司技术、项目订单均处于行业领先地位，已建立较强先发优势，有望享行业首轮爆发红利。

6)       投资建议：公司作为全球光伏逆变器龙头，光储业务齐发力，并且积极布局新能源汽车驱动系统、新能源智能运维以及氢能等领域。公司品牌优势明显，研发创新实力强，全面推行全球化战略以及数字化运营，公司全球营销、渠道及服务网络布局领先且已形成规模优势。预计公司2023-2025年营收为729.58亿元、932.11亿元、1,174.18亿元，归母净利润为94.24亿元、103.62亿元、120.03亿元，EPS为6.35元、6.98元、8.08元，对应当前股价的PE为14.4倍、13.1倍、11.3倍，维持“推荐”评级。

三、石头科技（股票代码：688169）

公司属于家电行业。1月23日，公司发布2023年年度业绩预增公告。2023年公司预计实现归母净利润20.00亿元~22.00亿元，同比+68.99%~+85.89%，预计实现扣非归母净利润18.00亿元~20.00亿元，同比+50.29%~+66.98%。单季度来看，23Q4公司预计实现归母净利润6.40亿元~8.40亿元，同比+95%~+156%，预计实现扣非归母净利润5.46亿元~7.46亿元，同比+61%~+120%。

针对以上事件，本周，我们精选了国联证券、德邦证券两家机构的分析师所出具的研报。

本周股价走势：

1月26日收盘价：300.10元，股价本周累计上涨0.23%。

1.     机构：国联证券

分析师：管泉森、孙珊、莫云皓

目标价：419元

评级：买入

研报内容摘要：

1） 内外销共振，收入有望实现较快增长。2023年全球全能型扫地机占比提升趋势延续，公司技术优势较强、产品性能优秀、引领全能型产品价格带下沉，因此优先受益。内销端，奥维数据显示2023年石头清洁电器线上销额同比+21.3%，其中扫地机/洗地机分别同比+16.8%/+84.0%，高增趋势喜人；外销端，石头或受益于海外消费需求修复，且在优秀产品力基础上海外品牌形象提升，考虑到公司欧洲业务基数较低、2023年北美业务拓展顺利，预计公司境外收入整体实现较快增长。

2） 多价位布局，海内外新品助盈利腾飞。一方面，公司内销性价比全能型P系列销售较好，传感器与清洁功能优化有效支撑其毛利率，且高端G系列坚守份额，预计石头内销盈利能力仍成功保持；另一方面，公司外销高端全能型S系列销售较好，内外销多价位布局或推动公司盈利能力提升，因此业绩超出我们前瞻预期。此外，预计公司理财产品的公允价值变动及Q2所得税退税对年内业绩产生积极影响。

3） 新品再接力，2024年或保持全球领先。公司于2024CES再度面向海外市场发布多款扫地机新品，其中S8Max系列的机械臂边刷功能是首次面世，且新品对海外地毯家居环境进行针对性升级，有望进一步提升石头海外市场产品竞争力；进一步考虑到2023年下半年以来公司外销性价比全能型Q系列在美国、德国搜索热度均逐步起势，我们预计2024年公司全球多价位竞争优势或将保持，份额有望延续提升。

4） 盈利预测、估值与评级。我们预计公司2023-2025年营收分别为86.8、105.9、129.2亿元，同比增速分别为+31%/+22%/+22%，归母净利润分别为20.6、24.0、28.0亿元，同比增速分别为+74%/+16%/+17%，EPS分别为15.7、18.2、21.3元，3年CAGR为+33%。鉴于公司技术较为领先，海内外多价位产品布局得当，优势有望保持，我们给予公司2024年23倍PE，目标价419元，给予“买入”评级。

2.     机构：德邦证券

分析师：谢丽媛、贺虹萍、纪向阳、宋雨桐

评级：买入

研报内容摘要：

1）   国内市场：优势地位巩固，份额持续提升。公司持续完善全能产品矩阵，凭借优质产品性能及丰富产品选择备受消费者青睐，国内扫地机市场优势地位进一步得到巩固。奥维云网数据显示2023年国内线上扫地机市场销额同比增长4%（销量持平，均价+4%），石头品牌份额占比提升至24%（+3pct)，对应销售额同比增长17%；单季度来看，23Q4扫地机线上行业销量恢复至双位数增长（+11%），销售额同比增长17%，其中石头品牌销售额份额提升至23%，销售额同比增长35%，其中销量增长38%，均价同比略微下滑（-2%）。

2）   海外市场：引领结构升级，产品渠道愈发完善。公司较早推动全能基站产品出海，且丰富产品价位段，凭借突出的产品性能和技术优势在海外扫地机高端市场占据领先优势，引领海外扫地机产品结构升级。且公司的渠道产品布局愈发完善，23Q4在北美线下渠道取得突破、首次进入海外实体零售——入驻美国各地180多家Target商店；另24年1月公司发布S8Max系列及Q Revo系列扫地机新品，主要新增动态机械臂+贴边清扫功能、智能脏污检测功能等，进一步完善海外全能产品矩阵以满足更多消费者需求。

3）   投资建议：全球扫地机发展空间充足，且公司正在推动海外扫地机产品结构升级，凭借突出产品力、愈发完善的渠道（突破北美线下），公司有望持续享受全球扫地机结构升级快速成长的红利。受益于海内外市场的进一步拓展及基于本次业绩预增公告，我们上调2023-2025年公司营业总收入分别为85.94、103.16、120.17亿元，同比分别+29.7%、+20.0%、+16.5%，上调2023-2025年归母净利润分别为20.75、23.87、27.65亿元，同比分别+75.3%、+15.0%、+15.8%。当前股价对应2023-2025年PE分别为18x、16x、13x，维持“买入”评级。

四、天孚通信（股票代码：300394）

公司属于通信设备行业。1月19日，公司发布2023年业绩预告。2023年公司实现归母净利润6.77-7.58亿元，较上年同期增长68.00%-88.00%；实现扣非归母净利润6.47-7.38亿元，较上年同期增长77.45%-102.29%。

针对以上事件，本周，我们精选了国联证券、中泰证券两家机构的分析师所出具的研报。

本周股价走势：

1月26日收盘价：94.20元，股价本周累计上涨2.84%。

1.     机构：国联证券

分析师：张宁

目标价：121.60元

评级：买入

研报内容摘要：

1)      全球数据中心建设拉升业绩增速。公司业绩预告指出，2023年业绩增长主要受益于AI技术的发展和算力需求的提升，全球数据中心建设带动对光器件产品需求的稳定增长，其中高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线的持续扩产提量。同时受利息收入影响，2023年财务费用同比下降。2023年全球数据中心对光器件的增长主要来自AI算力部署对400G/800G数通光模块的需求。我们认为公司光器件、光引擎业务有望持续受益AI产业发展。

2)      股权激励彰显长期发展信心。2023年11月13日，公司发布2023年股权激励计划，拟授予董事、高级管理人员、核心技术（业务）人员等400人300万股，其中于12月22日首次授予250.30万股。本次为公司上市以来的第三期股权激励计划，对公司层面的业绩考核指标为以2022年营收或净利润为基准，2024-2026年的营收增长率不低于120%/175%/238%；净利润增长率不低于100%/130%/165%。我们认为，公司持续实施股权激励计划，彰显长期发展信心，有望持续推动业绩增长。

3)      盈利预测、估值与评级：公司业绩增长和AI带来的高速光通信需求，我们上调公司2023-2025年营业收入预测分别为18.42/27.66/41.14亿元，同比增速分别为53.96%/50.16%/48.74%，归母净利润分别为7.11/12.02/16.39亿元，同比增速分别为76.46%/69.01%/36.39%，EPS分别为1.80/3.04/4.15元/股，3年CAGR为59.63%。鉴于公司在光无源领域的技术优势、全球数通市场需求景气、公司高速光引擎产品有望受益400G/800G光模块需求增长，参照可比公司估值，我们给予公司2024年40倍PE，目标价121.60元，维持“买入”评级。

2.     机构：中泰证券

分析师：陈宁玉、杨雷、佘雨晴

评级：买入

研报内容摘要：

1)      全年业绩预告超预期，盈利能力有望持续提升。我们取归母净利润中位数7.17亿元计算，则同比增速为78.00%；取扣非归母净利润中位数6.92亿元计算，则同比增速为89.87%。公司全年业绩实现超预期增长，主要是受益于人工智能AI技术的发展和算力需求的增加，进而由全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长，并带动公司部分产品线的持续扩产提量。同时，公司业绩高增长亦受益于利息收入以及财务费用同比下降影响。根据公司前三季度披露财务数据，我们测算出公司前三季度净利率为37.47%，同比提升4.1pct，盈利能力大幅提升。随着公司800G光引擎等高速率产品结构化占比提升以及产能利用率的大幅提升，公司盈利能力未来有望进一步提升。

2)      海内外AI算力紧缺，海外产能有望Q1使用。24年1月19日，Meta首席执行官马克·扎克伯格表示，META的AI未来路线图是建立一个“大规模的计算基础设施”。且到2024年底，将部署包括35万张英伟达H100显卡。国内方面，华为表示到2025年，智能算力需求将达到当前的100倍。随着以大模型为代表的AI应用发展将带来智能算力快速式增长。公司是国内光器件产品和解决方案龙头企业，在高速数通光模块领域，配套产品主要包括光引擎以及相关光器件产品，其中光引擎可用于400G/800G及更高速率的数通光模块，是AI算力的重要组成部分。在产能方面，公司在泰国已经购置土地，目前正在建设厂房，并计划分期交付使用，首期厂房预计在2024年第一季度投入使用，随着公司海外产能的到位，2024年业绩有望实现持续高速增长。

3)      持续加大研发投入，打造光器件平台型公司。2023年前三季度公司研发费用投入1.05亿元，同比增长8.89%，研发占收入比重为8.68%，同比减少2.13个pct，主要为收入大幅增长所致。目前，公司产品核心技术能力矩阵布局完整，且长期保持在光器件领域创新性、探索性和引领性。公司目前主要的研发项目有：800G光器件开发、光引擎研发、单波100G光器件开发、车载激光雷达用光器件等。光引擎也是CPO环节核心硬件，在技术上符合长期发展趋势，有望强化长期竞争力。通过高研发投入，公司有望在前沿技术产品上保持强市场竞争力。基于研发团队在基础材料和元器件、光学设计、集成封装等多个领域的专业积累，公司依托现有成熟的光通信行业光器件研发平台，正积极扩展下游激光雷达配套新产品。目前，车载激光雷达用光器件等项目已进入小批量阶段，随着无人驾驶快速发展，公司有望打造业务成长第二曲线。

4)      投资建议：公司是全球领先的光器件综合解决方案商，随着下游数据中心/智算中心规模建设，800G等高端光模块需求有望持续释放，将带动公司有源/无源业务快速增长。同时，公司在激光雷达领域进展较好，有望打造第二增长点，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年净利润为7.05亿元/12.11亿元/16.24亿元（原预测值为6.50亿元/10.14亿元/13.72亿元），EPS分别为1.78元/3.07元/4.11元，维持买入评级。

五、江苏吴中（股票代码：600200）

公司属于化学制药行业。1月22日，江苏吴中发布公告，其孙公司达透医疗收到国家药监局颁布的《医疗器械注册证》，聚乳酸面部填充剂 AestheFill 正式获批，适用范围是用于注射到面部真皮深层，以纠正中重度鼻唇沟皱纹。

针对以上事件，本周，我们精选了上海证券、中银证券两家机构的分析师所出具的研报。

本周股价走势：

1月26日收盘价：9.77元，股价本周累计上涨12.43%。

1.     机构：上海证券

分析师：梁瑞

评级：买入

研报内容摘要：

1)      AestheFill具有即刻效果明显、可复配等特点。AestheFill产品为韩国知名医美企业REGEN Biotech,Inc.研发的一款“医美再生注射剂”，由PDLLA微球和羧甲基纤维素钠组成，是一种通过微球刺激人体自身胶原蛋白的再生从而起到重塑紧致、美容抗衰作用的皮肤填充剂。目前全球范围内已上市的医美再生注射剂主要产品的微球粒子可分为PLLA、PDLLA、PCL和羟基磷灰石四大类。其中新一代再生材料PDLLA微球，① 由于呈海绵状多孔微球结构的特性，相同质量下体积更大，即刻塑形效果更为明显，且能够促使胶原纤维沿着多孔微球结构生长进微球内部，从而更有效地促进胶原蛋白的再生；② PDLLA在全球拥有丰富的多浓度使用临床经验，可根据面部不同组织的软硬程度制定多种浓度的复配方案，实现个性化定制。根据头豹研究院发布的《2023年中国医美再生注射剂行业概览》，目前中国大陆地区已经上市及在研的再生类产品中仅AestheFill以PDLLA为主要成分。

2)      产品经过全球多个国家和地区销售验证，期待公司产品上市放量。该产品于2014年首次在韩国获批上市，截至目前已在全球60余个国家和地区上市销售。据头豹研究院发布的《2023年中国医美再生注射剂行业概览》，AestheFill在中国台湾地区“医美再生注射剂”市场以接近30%的份额排名第一，且终端价格区间高于同类“医美再生注射剂”产品Sculptra和Ellansé。2021年12月公司子公司吴中美学通过控股达透医疗获得其在中国境内的销售代理权。目前公司已准备好AestheFill的上市相关推广工作，将尽快安排其韩国原厂按照中国监管要求开展AestheFill产品的生产并出口中国的工作，预计将于2024年上半年在中国大陆正式上市销售。

3)      投资建议：我们认为国内再生类注射市场已经经过了一段时间的培育，消费者对于再生类产品的认知度持续提升。AestheFill产品功效好，并且公司持续完善团队和营销体系的搭建，期待产品上市后快速放量。此外，公司后续玻尿酸、胶原蛋白等医美产品储备丰富。预计公司2023-2025年营收分别22.51、28.29、33.38亿元，同比+11.1%、+25.7%、+18%；归母净利润分别0.10、1.42、2.18亿元，同比分别+113%、+1290%、+53%。对应EPS分别为0.01、0.20、0.31元/股，对应PE分别为568、41、27倍。维持“买入”评级。

2.     机构：中银证券

分析师：梁端玉、刘恩阳

评级：买入

研报内容摘要：

1)      AestheFill为韩国REGENBiotech研发的蛋白刺激剂注射剂，江苏吴中通过投资并购取得AestheFill的独家销售代理权。AestheFill目前已取得医疗器械注册证，具有较大市场空间，公司医美业务未来可期。维持买入评级。

2)      AestheFill取得医疗器械注册证，公司医美业务未来可期。江苏吴中近年医美业务方面积极布局，吴中美学于2021年成立，并于2021年与达策国际、达透医疗签署了《股权重组协议》，取得达透医疗51%的股权。达策国际此前享有韩国RegenBiotech,Inc产品AestheFill在中国内地地区的独家销售代理权，且已将代理权授予达透医疗。达透医疗于2024年1月22日收到国家药品监督管理局颁发的Aesthefill产品的《医疗器械注册证》，适用范围为用于注射到面部真皮深层以纠正中重度鼻唇沟皱纹。

3)      蛋白刺激剂医美注射产品市场仍存在较大扩容空间，AestheFill在海外已具备丰富的临床使用经验。AestheFill为韩国REGENBiotech研发的医美再生注射剂，于2014年首次在韩国获批上市，截至2023年1月已在全球60余个国家和地区上市销售。AestheFill由PDLLA微球和羧甲基纤维素钠组成，通过微球刺激人体产生胶原蛋白从而激活胶原蛋白再生。AestheFill的PDLLA为多孔性微球结构，三维空间立体孔结构有利于纤维母细胞进入从而刺激蛋白生长。

4)      公司通过“并购+自研”战略逐步丰富医美产品矩阵。公司医美管线包括HARA玻尿酸、重组胶原蛋白填充剂和去氧胆酸注射液（溶脂针）等。HARA是韩国医美企业Humedix旗下的高端玻尿酸产品，江苏吴中于2021年7月通过增资入股方式，战略控股尚礼生物下属公司尚礼汇美60%股权从而获得了在中国内地地区对HARA玻尿酸的独家销售代理权。胶原蛋白业务方面，江苏吴中在内部研发上依托生物制药厂的先进工艺深度布局重组胶原蛋白的研发及产业化，并外部合作上与浙江大学杭州国际科创中心共建联合实验室开展重组胶原蛋白创新型研究。

5）    估值：预期江苏吴中2023年、2024年、2025年归母净利润分别为0.18亿元、1.20亿元和2.29亿元，EPS分别为0.03元、0.17元和0.32元。根据1月22日收盘价，预期2023年、2024年和2025年市盈率分别为314.5倍、48.5倍和25.4倍。维持买入评级。