1月22日，阳光电源发布2023年业绩预告，预计2023年实现营业收入710亿元-760亿元，同比增长76%-89%；归母净利润93亿元-103亿元，同比增长159%-187%，扣非后归母净利润91.5亿元-101.5亿元，同比增长170%-200%。

光伏板块在2023年12月下旬迎来一波反弹，相比于板块走势，公司股价反弹时间较板块更早，且涨幅更大，期间股价涨幅最高达到20.3%，高于板块11.49%的最高涨幅。

资料来源：wind，钛媒体产业研究部

下游需求增速放缓和供给端产能过剩是市场对光伏产业担忧的主要因素，也是光伏板块在2022年8月达到高点后一路下跌的主要原因。

虽然2023年光伏装机量创新高，但仍未打消市场担忧，板块小幅反弹后又有所回调， 目前光伏板块较高点下跌15.57%，已跌破反弹前低点。

期间公司股价虽然也有所下跌，但目前较反弹前低点仍有5.25%的涨幅，股价走势明显强于板块，对于公司业务以及股价应该怎么看，本文来分析一下。

光伏逆变器龙头，行业出口有所改善

公司主营业务包括光伏逆变器、储能系统、电站系统集成、光伏电站以及风能变流器，其中光伏逆变器、储能系统和电站系统集成收入占公司营收比重较大，2023年上半年占比分别为40.61%、29.78%和26.41%。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

逆变器是将直流电转变为定频定压或调频调压交流电的转换器，光伏逆变器作为太阳能电池系统核心，用于将电池组件产生的直流电转化为交流电。

按照技术路线逆变器分为集中式、组串式、微型和集散式逆变器，其中集中式逆变器即将并行组串的直流电汇总后转变为交流电，功率较大，主要用于集中性地面电站；而组串式逆变器即将组件产生的直流电分别转为交流电再进行汇总，主要用于分布式发电系统。

公司光伏逆变器产品包括用户逆变器、组串逆变器、集中逆变器和模块化逆变器，功率范围涵盖3KW-8800KW，功率范围较上能电气、固德威和锦浪科技等竞争对手更广，覆盖户用、商用以及大型地面电站等场景。

光伏逆变器市场集中度较高，根据Wood Mackenzie数据，2022年全球光伏逆变器市场CR10为86%，其中公司光伏逆变器出货量77GW，以23%的市场份额位居全球第二。

公司储能系统产品包括储能变流器、锂电池以及能量管理系统等，根据Wood Mackenzie数据，2022年公司全球储能系统出货量7.7GWh，以16%的市场份额位居全球第一。

2013年公司基于光伏逆变器业务向电站集成业务延伸，目前业务涵盖地面电站、分布式电站和家庭光伏电站系统集成，主要采用BT（Build-Transfer）和EPC（Engineering-Procurement-Construction）等运营模式。

国内光伏逆变器出口金额自2023年6月开始连续5个月环比下降后，连续两个月环比上升，11月和12月出口金额分别环比提高0.93%和6.52%，其中12月对印度和美国出口金额分别环比增长93.6%和59.8%。

12月国内光伏逆变器出口至荷兰金额环比下降40.5%，整体来看，欧洲市场光储仍处于去库存阶段，根据EESA统计，2023Q2欧洲户用储能市场已基本消化2022年底5.2GWh库存，剩余库存约6.4GWh，约欧洲户用储能市场8个月装机量，下半年库存消化将达到4.47GWh。

目前欧洲市场并网去库存较储能变流器更快，而近期的红海事件也加速了欧洲去库存化进度，市场预期2024Q1去库存基本完成。

资料来源：wind，钛媒体产业研究部

近年业绩增速较快，偿债能力较好

公司近年业绩持续快速增长，营收和扣非归母净利润分别从2018年103.69亿元和7亿元增长至2022年402.57亿元和33.86亿元，CAGR分别为40.37%和48.3%，且公司近年扣非归母净利润增速超过营收增速，显示公司盈利能力较强。

分产品来看，公司储能系统近年收入增长较快，从2018年3.83亿元增长至2022年101.26亿元，CAGR为126.76%；光伏逆变器和电站系统集成收入分别从2018年36.85亿元和58.68亿元增长至2022年157.17亿元和116.04亿元，CAGR分别为43.71%和18.58%。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

公司光伏电站毛利率保持在较高水平，2023年上半年光伏逆变器和储能系统毛利率提高幅度较大，分别同比增加6.99%和12.29%。

受益于毛利率较高的光伏逆变器和储能系统收入占比提升，公司毛利率与净利率近年有所提升，2023年前三季度分别同比提高5.96%和6.22%。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

公司净现比近年较低，一方面由于公司销售商品回款速度较慢，应收账款以及合同资产近年增长较快，截止2023年三季度末公司应收账款以及合同资产分别由2022年末138.04亿元和12.92亿元增长至162.38亿元和23.86亿元，从公司收现比近年持续低于1也可以看出。

另一方面由于公司存货增长较快，截止2023年三季度末公司存货由2022年末190.6亿元增长至268.69亿元。

2023年前三季度公司投资活动现金流有较大幅度净流出主要由于购买理财产品所致，筹资活动现金流净额增加主要由于长短期借款增加所致，前三季度公司现金比0.42，带息债务103.29亿元，低于公司未受限货币资金以及交易性金融资产之和，偿债能力较好。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

公募基金重仓持股有所增加，估值处于低位

截止2023年四季度末，公司被399只公募基金重仓持有，持股数量2.49亿股，分别较年初减少191只和4764.7万股，但较三季度末持股增加1196.07万股，持股市值218.6亿元，持股占流通股比例也由三季度21.1%增加至22.16%。

关于公司股价未来走势，主要与板块以及公司业绩相关，当前光伏板块受国内光伏新增装机量增速放缓以及行业产能过剩影响，短期内仍难以迎来反转。

目前公司PE（TTM）为13.57倍，在近5年内分位点为0.82%，考虑到公司海外业务收入占比较高，截止2023年三季度海外业务收入占比已提升至56%，若海外市场去库存进展顺利，公司海外业务收入实现较大幅度增长，公司低估值有望得到修复。

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