今日港股盘后，腾讯控股发布了2024年第三季度业绩报告。自三季度以来，腾讯在大模型领域持续探索，先后构建起全链路AI大模型产品矩阵‌、推出新一代大模型“混元Turbo”。与此同时，在游戏、网络广告、金融科技与企业服务多个核心业务版块持续展开尝试，凸显基本盘韧性。这些尝试未必在财报期内全面铺开或能对业绩产生显著影响，却都值得持续关注。

（1）大模型迭代升级：构建全链路的产品矩阵，推出新一代大模型“混元Turbo”。

7月，2024世界人工智能大会期间，腾讯公布大模型的最新进展和落地案例，围绕大模型构建起了全链路的产品矩阵，包括底层基础设施、自研大模型、模型开发平台、面向场景的多元智能应用等。腾讯集团副总裁蒋杰表示，经过近一年迭代升级，腾讯混元大模型在国内率先采用MoE架构，参数量已达到万亿，tokens数量超过7万亿，居国内大模型第一梯队。

9月5日，腾讯推出新一代大模型“混元Turbo”，训练效率提升108%，推理效率提升100%，推理成本降低50%，效果在多个基准测试上对标GPT-4o，第三方测评居国内第一。腾讯混元已与内部700多个业务和场景深度整合，在广告等多领域产生积极推动。

（2）游戏业务：新上线PC及移动端自研游戏《三角洲行动》，《地下城与勇士：起源》收入递延三季度增量贡献或更显著，海外子公司Supercell旗下《荒野乱斗》近半年翻红。

新游戏方面，9月26日，腾讯推出的首款跨平台战术射击游戏《三角洲行动》正式登陆PC及移动端平台‌。游戏上线后迅速登顶iOS免费榜，下载量很快突破2500万‌。

据GameLook估计，该款游戏移动和PC平台的收入比例为1:1.5，预测10月份全平台收入可达约5亿元人民币。信达证券认为，考虑到游戏的高品质、多样化的射击玩法以及腾讯在游戏推广方面的经验，《三角洲行动》上线后有望获得良好的市场反响，成为市场上的热门射击游戏。

《地下城与勇士：起源》上线于5月21日，考虑到游戏收入递延确认规则，其在三季度的收入增量贡献或更为显著。上线以来，游戏在IOS游戏畅销榜上排名多保持在TOP2-4区间。国信证券认为，随着非核心用户流失，《地下城与勇士：起源》手游环比下滑速度将有所收窄 。

2024Q3腾讯本土手游iOS流水格局（亿元），图源：民生证券研究院

海外游戏方面，腾讯海外子公司Supercell旗下的《荒野乱斗》从2023年第四季度开始重回增长通道，今年三季度在海外IOS畅销榜上进入前十位置。截至10月31日，《荒野乱斗》仍在58个国家及地区位于游戏畅销榜前十‌。国信证券指出，《荒野乱斗》2024年上半年收入环比提升400%，已经成为Supercell当前收入最高的产品‌。

Supercell旗下游戏流水趋势（百万美元），图源：国海证券研究所

（3）广告业务‌：开放更多流量场景支持视频号直播推广，支持商家将视频号小店升级为微信小店，重点扶持短剧行业投放。

7月1日，腾讯广告官方发布，将开放更多流量场景支持视频号直播推广，除微信视频号、朋友圈、公众号与小程序的投放版位之外，新增平台与内容媒体以及优量汇，帮助商家进一步提升视频号直播获客效率。

8月25日，腾讯正式支持商家将视频号小店升级为微信小店。微信小店支持店铺及商品信息在公众号（订阅号、服务号）、视频号（直播、短视频）、 小程序、搜一搜等多个微信场景内流转，升级后微信小店将串联起微信生态内多个场景的流量。

财报期内，微信广告还重点扶持短剧行业投放，原本需要通过微信“搜一搜”功能主动检索“短剧”才能访问的短剧专区，现已被前置至小程序页面。微信广告还从10月1日起，针对“文娱-微短剧”及“文娱-网络小说”小程序，开启限时激励活动。

ADXray行业版数据显示，截至9月22日，近90天以来短剧微信小程序约投放2930.9万组素材（视频+图片），日均达到32.9万组；小说微信小程序约投放1145万组素材，日均达到12.8万组。从时间维度上来看，在七月下旬开始持续走高，并且在八月中下旬达到高峰，而后持续保持较为稳定的投放力度。

（4）金融科技与企业服务业务：淘宝接入微信支付，企服受益云服务和视频号商家技术服务费推动。

9月12日后，淘宝逐步向全体淘宝天猫商家开通微信支付。腾讯方面表示，微信支付始终秉持开放的合作理念，积极探索与各领域之间的互通合作。据国海证券测算，微信支付线上商业支付平均收入费率约0.6%，淘系2027财年GMV预期为9.9万亿元，假设微信支付在淘系占比提升至10%-20%，长期有望带来59-118亿元收入增量。而企业服务业务受益于云服务和视频号商家技术服务费推动，毛利也获得显著改善。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，游戏监管变化。