导读

1、“低存款利率“环境下，资金空转问题亟待解决，不仅是银行资金参与到了科技创新企业投融资中，存款搬家也”亦步亦趋。

2、海外方面，2020年经济合作与发展组织国家个人养老金配置股票比例平均为27%，债券平均比例为44%。

3、权益类“指数基金”产品纳入个人养老金投资目录，是继“国家队”2024年第三季度数千亿增持包括沪深300指数在内的指数ETF后，又一推动资本市场化改革的重大举措。

4、笔者将沪深300指数作为个人养老金权益指数产品替代指标，对其点位、累计对数回报率和包括国债收益率在内的数个自变量做归因分析，得出结论：沪深300指数与国债到期收益率有线性关系。当前，指数基金产品在利率下行环境，具有更高弹性的收益回报特征。

正文

12月12日，人力资源社会保障部、财政部、国家税务总局、金融监管总局、中国证监会联合发布关于全面实施个人养老金制度的通知。

2022年4月，国务院正式下发《关于推动个人养老金发展的意见》。按照《国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见》有关要求，2022年11月个人养老金制度在36个城市（地区）先行实施，两年来，先行工作取得积极成效，制度总体运行平稳。

个人养老金制度将于12月15日推广至全国，产品扩容也成为重点。证监会及时优化产品供给，今天已将首批85只权益类指数基金纳入个人养老金投资产品目录，其中跟踪各类宽基指数的产品78只，跟踪红利指数的产品7只，包括沪深300指数、中证A500指数、创业板指数等普通指数基金、指数增强基金、ETF联接基金。指数基金投资风格清晰、费率水平较低，纳入相关产品有利于丰富投资者选择。相关产品同样实施费率优惠，积极让利投资者。

党中央高层多次在国务院会议提出，要发展多层次、多支柱养老保险体系。“十四五”规划也明确，要规范发展第三支柱养老保险。随着我国基本养老金待遇逐年提高，人均养老金收入与同期全国城镇居民人均可支配收入较为接近，养老金实现了较高的收入替代率。

“低存款利率“环境下，资金空转问题亟待解决，不仅是银行资金参与到了科技创新企业投融资中，存款搬家也”亦步亦趋。

今年来，国家陆续出台政策，要求银行参与到帮助科技创新企业投融资贷款中，设定考核指标，趴在金融体系的长期资金亟待参与到实体经济，“盘活”专精特新、“盘活”硬科技的道路上。

《中国国家资产负债表》显示，当前我国家庭资产20%左右是存款，30%左右包含权益类股票、基金等。近年来我国居民的“养老钱”储蓄规模创出新高，活期存款转定期存款的比例也进一步扩大。国内扣除居民贷款剩余的“净居民储蓄规模+银行理财产品规模”远大于“三大养老金总规模”，2022年末数据，我国净居民储蓄为46万亿，银行理财产品规模为26万亿，三大养老金总规模接近15万亿。

与此同时，我国存款利率却在持续走下降通道，预期和回报匹配度存在差距，长期资产配置往何处？而居民的支出弹性远又大于收入的弹性。当下时点，挖掘个人养老金对实体投资的积极影响具有极大重要意义。

金融体制改革加速步伐，原本呆滞在银行储蓄里的钱也慢慢“活”了起来。存款替代产品如国债、公司债、资产证券化产品及权益基金等创新金融产品的推出，推动了存贷款金融市场机构的利率市场化改革，不再只有银行存款这一项。

海外方面，2020年经济合作与发展组织国家个人养老金配置股票比例平均为27%，债券平均比例为44%。

2020-2021年期间，美国家庭储蓄和存款大量增加，近2万亿美元的超额储蓄，对美国消费和股市上涨形成了推动力量。美国第二、第三支柱均主要投向资本市场，股市投资占比接近50%，资本市场也因机构资金长期持股而降低了风险。

日本第三支柱个人养老金制度是国家和企业养老计划的补充，包括定额缴费养老金计划和个人储蓄账户计划。日本养老金投资基金（GPIF）投资股市的配置比例逐步提高，从2001年的27.6%升至2022年末的51.1%。

此外，海外部分国家家庭金融资产中超10%比例配置在养老金个人账户，当前我国家庭金融资产规模超160万亿，若同样配置10%入个人养老金账户，则我国长期个人养老金潜在规模将达到1.6万亿，该数值略超目前社保基金规模的1/2。下图为全球养老金发展概览：

图片来源：中国证券投资基金业协会2020-01-07，《2019年全球养老金发展概览—OECD和G20国家》

权益类“指数基金”产品纳入个人养老金投资目录，是继“国家队”2024年第三季度数千亿增持包括沪深300指数在内的指数ETF后，又一推动资本市场化改革的重大举措。

数据显示，稳健型目标风险基金回撤空间最小，此次文件力推的首批85只权益类“指数基金”纳入个人养老金投资产品目录，是稳健产品进一步扩容的重要一步。

钛媒体科股宝APP将个人养老金权益产品收益率与包括国债收益率在内的6个日频变量进行归因，探讨沪深300指数作为权益产品替代指标，其点位、累计对数回报率和6个自变量的关系。先后用线性拟合，观察效果，观察散点图。研究得出结论：沪深300指数与国债到期收益率有线性关系。

以下为光大证券就近期上证指数与10年期国债收益率走势对比图，当前，指数基金产品在利率下行环境，具有更高弹性的收益回报特征。

来源：光大证券研究所

我国第一第二支柱养老金投资股市的上限均为30%，其中第一支柱全国社保基金80%交由基金管理公司管理，2万亿余额大部分配置固定收益类产品，近10余年平均年化收益接近8%，第二支柱企业年金的40%交由险资、基金管理公司管理，年化收益接近7%。第三支柱个人养老保险基金刚刚起步，但如若制度推进的好，它将是未来老人退休后缩小与在职期间收入差距的重要支持力量，当然它投资股市的上限也不得高于40%。

国信证券研究指出，预计2023-2025年我国个人养老金占城镇就业人员纳税人的覆盖比例将从66%升至90%。个人养老金投资金额占个人可供储蓄和投资金额的1/5，即城镇居民人均可支配收入扣减掉城镇居民消费支出的余额。

风险提示：政策推动略缓慢等。

（本文作者：张慧雯，首发于科股宝APP，转载请注明出处。）