4月29日收盘后宁德时代发布了2022年一季报，2022年一季度公司营收486.78亿元，同比增加153.97%；归母净利润14.93亿元，同比下降23.62%。

市场对公司一季度的表现总结起来可以概括为四个字：大跌眼镜，其实公司的一季报原定于4月28日发布，4月24日晚宁德时代发布公告解释公司基于谨慎性的原则，将一季报披露时间推迟到4月28日，推迟发布一季报的行为也加深了投资者对宁德时代业绩不达预期的忧虑，直接反映在宁德时代的股价上，4月25日公司股价低开397.80元，较前一交易日收盘价下跌4.22%，全天累计下跌6.08%。

或许宁德时代也担忧一季度业绩表现会拖累公司股价，在放假休市期间发布一季报，利用五一假期来缓冲市场的负面情绪，毕竟公司目前股价较2021年末高点跌超45%，市值也缩水超7000亿元，假如公司4月28日如期发布一季报，那么公司股价在业绩的拖累下较高点直接腰斩也不是不可能，但该来的终究会来，假期过后的第一个交易日公司股价大跌，盘中跌幅一度扩大到13.69%，随后跌幅有所收窄，全天跌幅缩窄至8.15%。

那么宁德时代一季度业绩在营收实现大幅增长的背景下为什么归母净利润反而出现下降，作为动力电池行业绝对的龙头发展势头有哪些变化，公司股价的大幅回调主要是因为行业整体的原因还是公司本身经营状况导致的？本文我们来对这些问题进行一下分析。

原材料价格上涨致成本大幅提高，侵蚀公司盈利能力

2022年一季度公司营业收入达到486.78亿元，较2021年一季度的191.67亿元同比增长153.97%，同期营业成本从2021年一季度的139.38亿元提高至416.28亿元，同比增长198.66%，成本增速大幅超过营收增速也导致公司毛利率大幅下降，2022一季度宁德时代毛利率14.48%，同比下降12.8%，环比下降10.22%。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

导致公司成本快速增长的主要原因在于锂电上游原材料价格的大幅上涨，比如上游锂、镍、钴等价格从2021年下半年以来市场价格迅速攀升，其中电池级碳酸锂的市场价从2021年下半年的8.8万元/吨到已上涨至目前的46.22万元/吨；钴价从2021年下半年的36.3万元/吨上涨至目前的54.7万元/吨；Ni9990市场价格从2021年下半年的13.64万元/吨上涨至目前的23.18万元/吨。

这一点也能从公司的直接材料占营业成本比重的变化看出，公司2021年锂电直接材料占营业成本的比重从2020年的78.17%上涨至84.03%，公司发出存货采用的是加权平均计价法，这种方法的特点就是产品的成本更能直接反映原材料市场价格的变化，因此，在今年一季度原材料的市场价大幅上涨的背景下估计比重较2021年还会有大幅上涨。

资料来源：wind，钛媒体产业研究部

关于宁德时代毛利率未来的走势，影响因素主要是上游原材料价格和对下游客户商品的售价，从中长期锂电池主要的原材料锂矿供给方面来看，在上游锂矿供给方面行业内相关公司正在积极扩产，例如国内锂矿龙头赣锋锂业计划年内将旗下Mt Marion锂精矿年产能由目前的45万吨扩产至90万吨，天齐锂业参股公司SQM计划将碳酸锂和氢氧化锂年产能分别从2021年底的12万吨和2.15万吨提升至2022年上半年的18万吨和3万吨。

除了市场渠道之外宁德时代也在布局自己的锂矿，其子公司宜春时代在4月宣布以8.65亿元获得江西宜春的锂矿探矿权，当地氧化锂储量260万吨，折合成碳酸锂的储量在660吨以上，宁德时代方面透露将在较短时间内开采。

长期来看随着锂矿供给逐渐增加，价格会逐渐回归理性，但锂矿扩产需要一定时间，短期来看供给仍将处于紧张局面，价格仍将会处于较高位置，但上涨的动能已大幅减弱，此外，国家相关部门也在3月中旬表示要引导锂价的理性回归，上游原材料碳酸锂价格在3月中旬达到高点后目前已回落8.25%。

对下游客户产品售价方面，宁德时代表示已与客户进行协商接下来将会提高产品的价格，而一季度主要由公司承担了成本压力，并未将成本压力转移给下游客户，未来下游厂商将会分担部分成本压力，但在国家对新能源汽车补贴取消的背景下，汽车厂商的成本压力已经比之前大，对产业链上游涨价的接受度将会更小，势必也会加大宁德时代成本转移的难度。

总体来看，在上游原材料价格经过大幅上涨之后，虽然接下来原材料价格较一季度的高点有所下降，且产品价格的提高会使公司二季度毛利率较一季度会有所提高，但想要有较大幅提高仍然较为困难，也直接导致公司今年整体的毛利率不会太好看。

套保业务产生浮亏，激进扩产引产能过剩隐忧

为了避免原材料价格大幅波动，宁德时代对锂电池上游金属镍等原材料进行了套期保值业务，套期保值业务一般发生在相关产品价格波动较大时期，企业为了消除现货价格的风险敞口从而在期货市场进行的对冲。

如果预计未来进行交易，但又担心未来材料涨价或者销售产品降价就会采用现金流量套期，但由于目前在现货市场尚未交易，所以会把套期工具产生的利得和损失先计入其他综合收益下，不会影响利润表的损益，待现货进行交易时相互之前的盈利和损失进行抵消。

2022年一季度公司的其他综合收益为-15.63亿元，其中现金流量套期储备为-11.77亿元，显示出由于套期业务合约产生11.77亿元的浮亏，很显然在原材料价格大幅上涨的背景下宁德时代担忧未来产品价格下降买入了看空合约，虽然浮亏暂时不会影响计入损益影响利润，但如果合约在提前平仓的情况下产生的浮亏会最终转入损益影响利润。

此外，由于宁德时代买入的是看空合约，在期货价格持续走高的背景下还必须要不断补充保证金，也会占用公司经营活动现金流，2022年公司对商品和外汇进行的套期保值业务占用的保证金由2021年的分别最高不超过100亿元和60亿元提高至110亿元和80亿元。

4月29日宁德时代发布证监会同意其450亿元的定增项目公告，该项目将新增锂电池年产能135GWh，2021年底宁德时代动力电池产能为170.39GWh，目前公司在建产线完成并达产后产能将达到280GWh，加上宜春、厦门和贵州等基地的规划产能和本次定增新增产能到2025年底之前公司锂电池年产能将达到670GWh以上，其实，放眼整个锂电池行业厂商均在大幅扩产，比亚迪、蜂巢规划2025年底产能也将达到600GWh，国内主流锂电池厂商到2025年底产能将超过3000GWh。

资料来源：公司公告，钛媒体产业研究部

面对行业内如此激进的扩产计划，下游新能源汽车厂商能否消化庞大的产能令人担忧，2021年全国汽车销量2624.82万辆，其中新能源汽车销量350.17万辆，新能源汽车渗透率达到13.34%，而动力电池装车量为154.5GWh，按乐观估计2025年新能源汽车的渗透率达到30%，以近5年来以来汽车销量最高的2018年2803万辆来计算，那么2025年新能源汽车销量将达到840万辆，动力电池的装机量为370.62GWh，而届时3000GWh的产能恐将面临巨大的产能过剩。

资料来源：乘联会，钛媒体产业研究部

股价下跌主要受大环境影响，但巅峰也较难重现

宁德时代在创业板中的地位是其他板块中的个股所不能比的，在公司市值最高的时候凭借一己之力占创业板全部公司市值总和的11.03%，占创业板指数中全部公司市值总和的20.66%，按自由流通市值加权后宁德时代占创业板指数的权重也达到19.89%，也就是说当时仅凭宁德时代一家公司就会对创业板指数产生很大影响，宁德时代股价的涨跌幅度也很大程度上影响着指数的涨跌幅。

目前宁德时代股价较2021年末的高点已跌超45%，市值缩水超7000亿元，而目前由于A股大环境不好，许多公司的股价也跌幅较大，我们看宁德时代股价的下跌主要是受大环境的影响还是公司自身原因可以通过观察其在创业板中地位的变化来进行判断，可以看到公司市值占创业板指数中的比例从2021年11月末达到20.66%的高点后出现下降，目前已降至16.54%，而创业板指数成分的总市值也从2021年末的7.67万亿下降至5.29万亿，下降幅度31.03%。

整体来看，宁德时代股价下跌主要受大环境的影响，但就其本身来说目前也面临一系列挑战，考虑到其今年盈利难度的加大以及行业未来恐面临产能过剩导致盈利前景不明朗，想要在创业板中的权重还有较大提升将会更加困难。

 资料来源：wind，钛媒体产业研究部

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