5月30日兆易创新宣布，公司Flash产品累计出货量已超过190亿颗，年出货量超过28亿颗，目前兆易创新在NOR Flash领域已成为中国第一，全球第三，2020年兆易创新NOR Flash产品市场份额达到17.8%。

除了NOR Flash存储芯片，兆易创新业务还包括DRAM存储芯片以及存储器和MCU，在过去一段时间行业普遍缺芯的背景下，兆易创新的营收与净利润均实现大幅增长，2021年和2022年一季度公司营收分别增长89.25%和165.33%，归母净利润分别增长39.25%和127.65%。

目前芯片行业的供给开始呈现出结构性紧缺的趋势，大容量的NOR Flash存储芯片和MCU依然供不应求，兆易创新的大容量NOR Flash产品包括512Mb、1Gb和2Gb，公司表示大容量的NOR Flash产品目前供应紧张，同时兆易创新的MCU产品增长表现亮眼，其毛利率也远高于其他产品。

公司业绩也被寄予厚望，4月末有多达354家机构对公司进行调研，显示出机构对兆易创新的兴趣，从公司股价表现来看，经过前一段时间下跌之后开始呈现出阶段性反弹，目前公司股价为143.95元/股，较此前的低点涨幅为23.81%，而从公司的盈利能力和估值来看均处于较好水平也使得公司目前颇具有吸引力。

NOR Flash增长空间仍充足，MCU表现亮眼

公司近年营收呈现快速增长的趋势，从2019年以来年均增长率均在40%以上，公司主要业务包括存储芯片、微控制器（MCU）和传感器，其中存储芯片是公司主要收入来源，产品包括NOR Flash和NAND Flash，以NOR Flash为主，2021年公司营业收入85.1亿元，其中存储芯片业务收入54.51亿元。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

Flash闪存包括NOR Flash和 NAND Flash，两者都属于非易失性存储器，也就是在断电时数据不会消失，可以长时间保存，与NAND Flash相比，NOR Flash的可靠性高、读取速度快，且可以在上面直接运行代码，但容量较小，通常用来存储代码和少量数据，而NAND Flash容量大，写入和擦除较快，每字节成本更低，主要用来进行大容量数据存储。

早期NOR Flash主要作为功能机等电子产品的储存单元，但进入智能机时代后，其容量小、成本高的缺点已不满足对大容量存储的需求，其市场规模也快速下降，行业巨头美光和Cypress2017年宣布退出低端NOR Flash市场，也使得兆易创新的市场份额一跃成为第三。

但伴随着以无线耳机等可穿戴设备和物联网产品出货量的大幅增长，NOR Flash的市场规模开始呈现出较为快速的增长，市场规模从2017年的24.11亿美元增长至2019年的27.64亿美元，预计2022年市场规模将会达到37.24亿美元。

另一方面，随着智能设备和5G等应用对大容量NOR Flash闪存需求的增加，NOR Flash的容量也越来越大，除了目前已经可以量产55nm的2G容量的NOR Flash，兆易创新也在研发48nm的车规级NOR Flash。

未来驱动NOR Flash行业增长的主要动力来自于物联网、AMOLED显示和新能源汽车等行业需求的快速增长，据Statista统计2020年全球物联网市场规模为2480亿美元，到2025年全球物联网市场规模将超过1.5万亿美元，年均复合增长率达到44.59%。

同时AMOLED面板渗透率的持续提高也会增加对NOR Flash的需求量，作为主动发光的AMOLED在具有轻薄、色彩对比度高等优点的同时也存在亮度不均匀和像素衰减等缺点，需要外挂NOR Flash进行光学补偿，2021年中国智能手机AMOLED面板出货量约6.8亿片，同比增长36.3%，AMOLED手机渗透率为42%，预计今年渗透率将会提高至46%。

汽车行业是另一个对NOR Flash需求巨大的行业，NOR Flash的高可靠性和读取速度快速的特点使其目前仍然是车规级芯片的首要选择，尤其是新能源汽车渗透率的快速提高以及新能源汽车逐渐转向更高级别的自动驾驶，对NOR Flash的需求量将会成倍增加，兆易创新也对外表示由于汽车需求快速增长目前公司的高容量NOR Flash产品处于供不应求。

兆易创新的MCU业务表现亮眼，2021年MCU业务营收达到24.56亿元，同比增长225.3%，而公司MCU产品66.36%的毛利率也要明显高于公司整体46.54%的毛利率。

作为从2020年下半年以来就是最缺货的芯片之一，目前供需紧张的关系依旧未有缓解，车用和工控等高端MCU交货周期较正常周期已推迟3倍以上，海外MCU厂商已经经历了多轮涨价，目前公司MCU主要是工业MCU产品，40nm的车规级MCU正在送样测试，在MCU行业缺货和涨价的背景下，国内车企对国产MCU的接受程度也在提高，有助于加速国产厂商车规级MCU产品的导入进度。

总体来看，NOR Flash作为公司基础业务，在下游市场需求较大的背景下，公司作为行业龙头仍然会受益最大，而MCU作为成长最快的业务，在行业持续缺芯的背景下，如果未来进入车规级市场将会很大拉动公司MCU出货量的增长，叠加MCU产品的高毛利率将会对公司的营收有很大提升。

高价收购业务未达预期，连续发生亏损

与兆易创新NOR Flash和MCU业务亮眼的表现相比，其收购的传感器业务可谓是表现暗淡，2019年兆易创新通过发行股份以及支付现金的方式合计17亿元收购主营业务为传感器的上海思立微100%的股权，之后进入传感器领域。

引人注目的是当时思立微不考虑商誉的净资产仅为3.95亿元，剩下的13.05亿元为商誉，远超当时净资产的价值，思立微也与兆易创新签订业绩补偿协议，思立微承诺2018年到2020年扣非归母净利润不低于3.21亿元，结果在2020年思立微发生净亏损3071万元，因此思立微赔偿了兆易创新2.25亿元，但同时兆易创新也对思立微计提1.28亿元的商誉减值。

按理说，公司如果收购时产生大额的商誉那一般是看中了被收购公司未来的发展潜力，兆易创新以远超过其本身净资产价值的价格收购的思立微却丝毫没有表现出这种潜力，思立微继2020年发生亏损之后2021年仍然净亏损2678万，同时对思立微计提1.55亿元的商誉减值。

根据其财报显示对思立微的减值测试是以未来现金流折现来计算的可回收金额，也就是说思立微能产生的价值要远低于公司收购时花费的代价，花费如此高昂的代价每年发生亏损的同时还连续计提大幅商誉减值基本可以判断这笔收购并不成功。

估值处于历史低位，业绩对股价支撑性较强

如果看兆易创新股票在资本市场的表现，可以发现兆易创新的股票目前的估值处于两年以来的低位，目前公司的PE（TTM）为34.3倍，但公司的盈利水平却处于两年内的高位，目前公司的EPS（TTM）为4.08元/股，目前公司股价较2021年7月末的高点已有较大幅度的回调，但EPS（TTM）却较2021年7月涨幅却达到167.08%。

这也就意味着公司股价的下跌实质上是估值的下跌，公司的盈利能力较之前有大幅的提高，而结合公司业务的发展来看，未来一段时间公司业务增长仍然较为强劲，这也使得兆易创新的股价在强劲的业务支撑下有更强的反弹力量。

资料来源：wind，钛媒体产业研究部

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