图片来源：视觉中国

业绩横遭疫情截流，但君亭酒店（301073.SZ）在二级市场依旧风光不减，截止上周五收盘，公司股价年内涨幅达到179.32%。同一时段国内三大连锁巨头中，首旅酒店（600258.SH）下跌19.88%，锦江酒店（600754.SH）微涨3.74%，华住集团（01172.HK）上涨7.72%。

一季报显示，公司当季仅实现营收约6151万元，同比减少3.72%；净利润约392万元，同比减少44.58%，勉强维持盈利。

这家在疫情中上市（2021年），亦在疫情中低迷的酒店凭什么吸引资金的热情？钛媒体APP分析认为，答案可能是其自身的韧性与可能性。华东疫情期间，君亭酒店所在江苏省全域、上海全域，及浙江省部分地区的酒店均被政府征用，用作隔离酒店。其次，盈利能力较强的直营门店、粘性极高的协议客户、规模大举扩张等因素，均让这位资本新秀充满了“小而美”的可能性。

直营门店、协议客户是中流砥柱，充当隔离酒店维持盈利

 君亭酒店主要从事中高端精选服务连锁酒店的运营及管理，主要包括客房住宿服务、餐饮服务及其他配套服务（会议、宴会及酒店物业出租等），酒店运营业务收入主要来源于客房住宿服务。

截至2022年6月君亭酒店门店数为51家，君亭、夜泊君亭、Pagoda君亭三大品牌分别开设门店37家、8家、5家，剩余一家为委托管理的坦孚国际酒店（四川），主要集中在长三角地区。

君亭酒店品牌矩阵 来源：公司官网

除了“君亭”系列，今年1月公司变更募集资金用途，斥资1.4亿元收购了浙江君澜酒店管理有限公司79%股权、景澜酒店投资管理有限公司70%股权、“君澜”系列商标。君澜品牌累计投资管理超过180家酒店，景澜酒店投资管理有限公司累计投资管理酒店75家，由此，公司旗下门店数量达到300余家。

据中国饭店协会出具的《2021中国酒店集团TOP50报告》，截至2021年1月1日，君亭酒店以6345间客房排名第49，但若算上君澜酒店集团的3.34万间客房数，两者合计将达到3.98万间客房，仅次于排名第11的凤悦酒店。

包装上，君亭酒店构建的是“东方美学”为主线的品牌矩阵。其创始人吴启元提出要以“BAS”精选模式开发君亭酒店品牌，即Bed（住宿）、Art（文化）、 Service（服务）。因此，君亭系酒店品牌定位始终围绕“聚焦写意东方，沉浸都市谧园”的核心主线，由此衍生出三大酒店品牌— —君亭、夜泊君亭、Pagoda君亭。其中，“君亭”结合城市休闲和东方文化特色；“夜泊君亭”以城市历史文化为基石，创作具有鲜明文化特征的酒店建筑；“Pagoda君亭”融合东西方美学，兼具国际品质基因和中国城市文化。

具体而言，以“君亭”为例，公司官网自称，其锁定中高端商务出行需求，精选并整合服务设施，在最大化满足住客多元化需求的同时，坚持选取“金可儿”床垫、“科勒”卫浴和“康乃馨”棉织品等五星级酒店档次的客房设施，同时剔除使用频率不高或盈利能力不强的高端餐饮、婚礼、大型 会议室等服务设施，并且以外租的方式开设健身房，最大限度地利用酒店空间。

在这些“讲故事”环节之外，酒店实际运营上，公司业务可以分为直营店和委托管理店两种，在重资产经营模式下，主要靠直营门店贡献营收。2018-2019年公司直营店贡献收入和利润均在95%左右，其中住宿服务收入占比76%，餐饮服务占比9%，其他配套服务如场地租赁等占比11%。2020年以来疫情对直营收入的影响更大，直营店收入占比降至90%左右。

这一点是公司在疫情中维持盈利的关键，兴业证券认为，君亭酒店直营店收入占比高，成本费用相对刚性，因此疫情中仍能保持盈利和较强的经营韧性。

君亭酒店在营门店数目 数据来源：公司招股书

另一方面，为了做大规模，向轻资产转型，近年来公司开始发力委托管理业务，受托管理门店数量由2016年末的6家增长至2021Q3的31家，直营店数量占比下降至32.6%。

这种委托管理模式和加盟模式略有不同，加盟模式下集团的收费思路接近于平台抽佣，委托管理模式下则为管理服务费和激励费，收费标准分为前期技术使用费、基本管理费以及绩效管理费，保证收入稳定性的同时，能够进一步激发管理积极性，提高盈利能力。招股书显示，这部分费用具体数额为：前期技术服务费：50-200万元；基本管理费：50-60万元/年或年营业收入的5%左右；绩效管理费：酒店GOP的4%-6%。

从客户资源上看，公司集团协议客户有华为、阿里巴巴、携程等，同时公司称，正积极与广发银行、滴滴、春秋航空、英孚、南航、万达等进行会员推广合作，2018-2020年协议公司占直营店收入分别约为34%、39%、39%，是公司酒店运营业务收入贡献主力。

这部分黏性较高的协议客户也是君亭酒店穿越疫情的支撑之一。据悉，协议客户的房价通过协商确定，在合同有效期内（一般12个月）保持不变，且节假日等特殊时间段会调整价格，抗风险性高，ADR稳定性更强。 

此外疫情期间散客数量大幅提升，带动直销渠道收入占比由53%增长至68%；截至2020年末，“君亭四季会”会员数量达48.74万人。

业绩上，公司今年一季度仅实现营收约6151万元，同比减少3.72%；净利润约392万元，同比减少44.58%。去年，公司实现营收2.7亿元，同比增长8.39%；实现营业利润4107万元，同比增长5.71%；归母净利润3692万元，同比增加5.28%。

相比于亏损的“三巨头”，这份成绩单可谓万绿从中一点红，君亭酒店能在一季度盈利的主要原因在于，疫情期间其所在江苏省全域、上海全域，及浙江省部分地区的酒店，均被政府征用，旗下酒店均未停工停产。

在投资者互动平台上，君亭酒店表示，公司旗下隔离酒店费用收取有三种形式：1、政府征用包干；2、根据征用房协议，隔离人员自费，不足部分政府补贴；3、隔离人员自费。

在被政府征用作隔离酒店之后，尽管君亭酒店一季度的平均房价同比有所下跌，但入住率达到了59.07%，同比增加7.58%，因此公司今年一季度的平均客房收益达到了209.07元，比上年第一季度多出10块。

除了这个特殊因素外，与同行相比，君亭酒店还胜在费用管控能力强，利润率水平处于行业前列。

横向对比来看，公司毛利率高于首旅酒店、开元酒店，略低于锦江酒店，主要系物业优势、租金成本较低，2021年年报显示，公司毛利率为33.27%，已经逐步恢复至疫情前水平，同期首旅酒店为6.56%，华住集团为11.4%。

兴业证券分析师熊超指出，由于公司商务客户占比较高，需求相对刚性，对OTA依赖度低，因此销售费用率显著优于同行。但受困华东疫情，2021年一季报显示，公司销售费用率、管理费用率分别为4.98%、11.01%，净利率下降至5.7%，年报中公司净利率在10%以上，高于亚朵酒店的6.5%。

行情动态：疫情加速行业出清，龙头持续扩张

疫情当头，但酒店行业无疑仍是长期向好，业内人士指出，其核心趋势在于结构升级和轻资产化，因此，近年行业龙头仍在加速扩张，中高端竞争不断加剧，疫情冲击也导致行业出清加速。

结构升级体现在近年来我国酒店行业呈现经济型、豪华型收缩的态势，中高端化趋势明显。

据东亚前海研究所数据，2017-2020年，国内中高端型酒店数量不断攀升，截至2020年12月31日，国内中端型酒店数量为1.05万家，同比增长9.25%。高端型酒店数量为4954家，在2020年受到疫情的极大影响下，增速依然强劲，同比增长52.15%。

而经济型酒店近两年酒店数量基本持平发展，增速下滑严重，同比增速不足2%。豪华型酒店数量由于国家地产政策紧缩以及疫情影响也进一步下滑，截至2020年12月31日，我国豪华型酒店数量为1869家，同比减少25.77%。

供给方面，我国酒店豪华、中高端、经济型的比例约为8%、27%、65%，供给档次呈现典型的“金字塔型”，中高端酒店产品供给不足。

因此，随着疫情后旅游景气度恢复和居民旅游住宿需求上升，中高端化的趋势将更加显著。

所以近年来，酒店巨头持续性扩张已成趋势。尤其是三大巨头锦江酒店、华住集团和首旅酒店在2021年净开店数量分别达到了1207家、1042家、1021家。

外资方面，2022年第一季度希尔顿集团全球新开业76家酒店，其中中国市场新开24家酒店，据公司“2025 战略”，到2025年将在中国开设超过1000家酒店，公司旗下希尔顿花园酒店目前在亚太区有超过110家正在筹建中，其中中国市场布局筹建的就有93家。

万豪酒店则计划2021年在亚太开设近100家酒店，75%位于中国；而温德姆预计，2021年在亚太区的开业酒店数量同比增长40%，约180家酒店开业。

除了扩张加速，另一个趋势是，新冠疫情严重损害了酒店行业消费场景，连锁化酒店借力强大的母公司的财力、物力、人力等，具备较强的抵抗风险能力，疫情催化下酒店行业形成了单体酒店加速出清，行业整体连锁化率不断提升的情况。

这种“报团取暖”在去年尤为明显，华住酒店推出了《2022年全国中高风险城市加盟店扶持政策》，针对特定地区采取加盟费减免、管理费延收等政策，首旅如家酒店集团、亚朵酒店也纷纷推出了相应的疫情纾困措施，助力加盟酒店度过难关。

这轮行业出清后，“连锁化”无疑将进一步加深。

今年的大环境上，携程方面认为，今年我国国内旅游呈现以下几个特点：一是年初平稳开局，二季度受疫情影响较大。2月中旬开始，国内多地暴发疫情，打乱旅游市场复苏节奏，旅游人次、旅游收入等核心数据骤降。

二是端午节假期旅游探底回升。5月随着文化和旅游部制定印发《关于加强疫情防控 科学精准实施跨省旅游“熔断”机制的通知》，将跨省团队旅游“熔断”区域进一步精准到县（区）域，我国国内旅游市场逐渐复苏。

三是游客消费偏好和出行方式显著变化。受疫情影响，人们出游时间呈现碎片化、出游距离呈现短途化，出游预算缩减。以本地游、周边游为代表的近距离、短时间、高频次的“微旅游”“微度假”兴起，露营、休闲旅游等方式快速升温。

四是疫情发生以来，旅游活动受疫情影响较大，致使部分数据季度间存在较大波动。

竞争激烈，逆势扩张前景几何？

深度参与上述扩张潮的君亭酒店，面对各方势力的激烈竞争，如何突围？

君亭酒店的竞争对手主要有四类，第一类是经济型酒店推出的升级品牌，如首旅酒店的“精选商旅”，第二类是国内公司创建的中高端酒店品牌，如亚朵酒店，第三类是国际酒店引进中国或新推出的中高端酒店品牌，如洲际酒店的智选假日，第四类是国际酒店集团和本土酒店集团合作推出的品牌，如世茂喜达（世贸、喜达屋）、诺金（首旅、凯宾斯基）。

扩张速度上，上文已经提到，君亭酒店优势不大。华住集团计划到2023年至少开出500家中高端品牌酒店，短期开店数就已大于君亭酒店的体量。

由此君亭酒店走的是“慢节奏”路线，打造差异化竞争优势，做“一店一品”的策划设计，具体的例子包括，在西方文化占上风时，以东方文化为底色；在休闲旅游大热时，主打“城市休闲”，这是其核心竞争力的关键之一，即产品设计上充分挖掘历史文化元素、打造特色主题酒店。

南京夜泊君庭酒店 来源：公司官网

其二是在外延并购之外，继续定增扩张，做大规模。6月7日，君亭酒店发布《向特定对象发行A股股票预案》称，公司拟发行A股股票募资不超过5.17 亿元，其中4.64亿元用于新增15家直营店投资开发项目，0.54亿元用于6家现有门店装修升级。公司计划未来3年在杭州、北京、深圳、无锡等全国各大核心城市分批次建设15家直营酒店，第一批建设6家，第二批4家，第三批5家，均为公司以租赁方式直营中高端精选服务酒店。

其第一批的6家项目具体包括：1）杭州西湖区项目：坐落于杭州市西部，将成为 Pagoda 君亭在杭州的旗舰店；2）杭州滨江项目：坐落于杭州市滨江区成熟商圈，周边上市公司众多，差旅需求较大；3）国际文化旅游学院项目：将与杭州知名高校开展深入合作，借助高校学术氛围、资源开展市场化运营以及酒店人才实践培训；4）无锡项目：位于无锡历史文化街区，存量市场上发掘到的优质资源，后续仅需适度改造便可升级为君亭夜泊系列旗舰店；5）北京项目：北京的首发项目，有助于公司打开京津冀及北方区域市场，庭院式酒店；6）深圳项目：公司进入粤港澳大湾区，打开大湾区市场的首发项目。

在第一批次全部15家直营店项目投入运营之后，民生证券预计将新增2384间客房（对应单店159间房规模），预计平稳期年新增4亿元营收，贡献 0.77亿元利润，对应单店营收2680万元，单店盈利515万元，单店净利率19%。

总的来看，君亭酒店的逻辑在于门店旗舰店的差异化定位加上一线、新一线城市核心区位的布局，由于体量较小，公司不断增强品牌溢价能力，做到了较强的单店模型优势。

多家券商分析师对此指出，随着疫情形势转好，出行出游将得到强力复苏，酒店行业景气度有望快速回升，君亭酒店在发力规模扩张、完成君澜、景澜收购后有望呈现更快的业绩增长以及盈利能力提升。

也有市场人士向钛媒体APP指出，股价独树一帜翻5番，可能也有公司据此打响名声的考虑。

估值较高，基金抱团，疫情反转对股价支撑作用明显

君亭酒店股价暴涨背后有着众多基金的抱团，今年一季报显示，君亭酒店前十大流通股东名单中9位来自公募基金，包括中邮、华泰柏瑞、财通、华安、交银、富国等多家基金公司。排名第9的交银趋势混合基金，基金经理杨金金近两年名声大噪，被称为最会“画线”的新锐基金经理，这也给了更多机构与散户抱团买入的理由。

2021年9月君亭酒店上市时发行价为12.24元/股，现在公司股价已涨至63.46元/股，上市不到一年股价翻5倍，目前公司的PE（TTM）为227.09倍，在行业内处于很高的水平。对于股价正处于高位震荡的君亭酒店来说，短期来看，如果国内疫情好转放开，作为困境反转板块的代表，君亭酒店股价将得到明显支撑。

（本文首发钛媒体App，作者|钛媒体产业研究部。想获得更多科股深度分析，可订阅科股宝VIP栏目。）