10月27日晚，广汽集团发布三季报，前三季度公司营收与扣非归母净利润均超过去年全年，其中三季度公司营收315.27亿元，同比增长51.28%；扣非归母净利润20.87亿元，同比增长292.7%。

早在10月20日晚，广汽集团发布公告称子公司广汽埃安完成A轮融资，融资总额182.94亿元，共引入53名战略投资者，释放17.72%的股份，融资完成后公司持有广汽埃安股份由93.45%下降至76.89%。

其中53名战投中包括电池、芯片设计与制造以及智能驾驶车路协同等领域的产业投资者，有利于公司在产业链上的布局与拓展，而182.94亿元的融资额也成为国内未上市的新能源车企最大规模的单轮融资，若按融资金额以及所占份额来计算的话，融资后广汽埃安的估值已经达到1032.39亿元，已超过母公司广汽集团目前在A股和H股的总市值。

让广汽埃安受到资本市场热捧的主要原因还是其亮眼的销量，作为广汽集团旗下主要的新能源业务品牌，广汽新能源汽车销量主要来自广汽埃安的贡献，2022年1-9月广汽埃安累计销售18.23万辆，占广汽新能源汽车销量的89.01%。

凭借着广汽埃安的销量也让广汽跻身进国内新能源汽车销量排行前十，2022年1-9月广汽新能源汽车销量20.48万辆，在国内新能源汽车厂商中排行第6，市场份额为4.48%，而广汽埃安的市场份额由一季度的3.59%增加至三季度的4.17%。

资料来源：wind，钛媒体产业研究部

电动化初见成效，合资业务基本盘稳定

广汽布局新能源汽车时间较早，2011年就开始研发插混车型，但早期新能源车销量未有太大起色，2017年成立广汽埃安，开始加快新能源领域的布局，2020年公司全年汽车销量204.37万辆，其中新能源汽车销量8.05万辆，占全部汽车销量的3.94%，进入2022年之后公司新能源汽车销量提升明显，9月份新能源汽车销量已经达到3.4万辆，新能源汽车销量占总销量的比例也从年初的8.06%提升至9月份的14.35%。

资料来源：公司公告，钛媒体产业研究部

从新能源汽车厂商销量来看，比亚迪以绝对领先的优势处于行业第一梯队，2022年1-9月比亚迪新能源汽车销量118万辆，市场份额为25.84%；上汽和特斯拉中国分别以69.85万辆和48.3万辆处于第二梯队，市场份额分别为15.28%和10.58%；东风、吉利、广汽以及奇瑞处于第三梯队，市场份额集中在4%-5%之间，广汽9月份新能源汽车销量进入行业前五，市场份额达到4.82%。

料来源：公司公告，钛媒体产业研究部

从单车销量来看，上半年广汽埃安AION Y和AION S两款车型销量在国内新能源汽车销量排行中分别位于第15和17位，三季度两款车排名均有较大幅度提升，其中7月份和8月份两款车型销量排行均进入排行前十，从三季度新能源汽车销量排行中可以看出排行靠前的车型中除了主打性价比的A0级别的五菱宏光Mini和奔奔电动车外，剩下车型的品牌主要为比亚迪和特斯拉，而广汽埃安能有两款车型销量排行靠前也显示出广汽埃安新能源车在市场上的竞争力较强。

从广汽近期一系列动作来看，公司也在新能源汽车核心技术“三电”系统上进行布局，10月20日，由广汽集团、广汽埃安和广汽乘用车联合投资的锐湃动力注册成立，主要进行IDU电驱系统及GMC混动机电耦合系统的产业化，而在此前的8月20日广汽发布公告，公司将设立绿擎电池公司，开展自主电池产业化建设，项目总投资109亿元。

上半年广汽埃安的产能为20万辆/年，随着10月2日广汽埃安二厂的正式投产，广汽埃安的标准产能达到40万辆/年，最高产能可达到60万辆/年。

除了快速成长的新能源业务，广汽的两大支柱合资车业务广汽本田和广汽丰田，相比于近年合资车普遍下滑的业绩，表现较为亮眼，今年前9个月广汽本田销量57.29万辆，同比增长4.41%，广汽丰田销量58.34万辆，同比增长31.08%， 而相比之下，其他合资品牌如上汽通用、东风本田和东风日产前9个月销量均出现同比下降。

资料来源：公司公告，钛媒体产业研究部

其实，如果看合资车近几年的表现会发现合资车的销量整体上正在呈现快速下降的趋势，像上汽大众2021年的销量已从2018年的206.5万辆快速下降至124.2万辆，上汽通用的销量也从2018年197.01万辆快速下降至2021年的133.15万辆，相比之下，除了广汽本田2021年销量有所下降外，广汽本田和广汽丰田的销量仍在维持每年的正成长。

合资车销量整体下降的趋势其中当然有国产燃油车崛起的因素，但汽车电动化带来的冲击恐怕才是最主要的因素，随着新能源汽车渗透率的快速提高，车企在电动化转型过程中将会重新洗牌，而依靠合资车躺着赚钱的时代已经过去，毫无疑问这也是看到了行业发展趋势的广汽在大力推埃安的原因。

 单车毛利率低，利润靠投资收益支撑

广汽汽车业务收入主要来自子公司广汽乘用车和广汽埃安的销售收入，2019年之后公司的单车销售收入呈现逐年提高的趋势，但单车毛利却从2019年急剧下降，2022年上半年在单车售价上涨的背景下毛利却出现下降，单车毛利由2021年的0.45万元下降至0.35万元，单车毛利率也由2021年的4.07%下降至2.9%。

与其他车企两位数的毛利率相比，广汽汽车业务如此低的毛利率也显示出公司自主品牌在市场上仍有很大提高空间。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

而公司利润主要来自合营企业广汽丰田和广汽本田的投资收益，从广汽丰田和广汽本田销量占其销量绝大部分也能看出，2019年之后公司的投资收益大幅超过归母净利润，2022年前三季度投资收益达到121.44亿元，是其归母净利润的150.63%，也就是说如果没有来自合营企业的投资收益广汽已经处于连续亏损的状态。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

市场对业绩不买账，销量决定公司估值

虽然广汽三季度业绩实现了较大增长，但公司在发布财报后的10月28日股价却大跌5.97%，显示市场对公司业绩表现并不买账，如果再往前看，公司自发布广汽埃安增资扩股公告至今股价下跌7.41%，也显示出一二级市场对公司的看法并不一致，与公司在一级市场上受到投资机构的抢投形成鲜明对比的是二级市场对公司未来的看法更趋保守。

究其原因还是市场对广汽埃安本轮融资之后估值是否过高的担忧，对于已完成资产重组和融资后的广汽埃安，市场也传出公司将于明年在科创板申请IPO，从新能源汽车市场来看今年众多新能源车企均在进行融资，包括此前已经完成30亿元D3轮融资的哪吒和6亿美元Pre-IPO轮融资的威马，其估值要远低于广汽埃安，而此前赴美上市前的新势力“蔚小理” 在IPO前估值最高也才86.13亿美元，也远低于目前广汽埃安的估值。

广汽埃安增资项目书显示，公司近三年仍未实现盈利，2022年1-5月公司利润总额-12.13亿元，因此，我们用PS法来对广汽埃安进行一下估值，2022年上半年广汽埃安销售10.02万辆，实现营收147.87亿元，单车收入为14.75万元，7-9月广汽埃安分别销售2.5万辆、2.7万辆和3万辆，分别同比增加138.27%、132.68%和121.16%，假设公司四季度销量增速以三季度的平均增速来计算，那么2022年广汽埃安的销量将达到27.78万辆，全年公司营收为409.85亿元。

对于PS我们以A股新能源汽车企业作为参考，目前A股主要新能源汽车企业PS的平均值和中位数分别为2.03倍和1.76倍，对应的广汽埃安2022年的市值分别为832亿元和712.33亿元，低于广汽埃安目前的估值，考虑到广汽埃安销量今年以来增长幅度较大，因此，未来能否依旧维持销量快速增长的势头也就决定了是否可以降低公司的估值溢价，而广汽埃安的成败也直接决定了广汽未来的命运。

（本文首发钛媒体App，作者|钛媒体产业研究部。想获得更多科股深度分析，可订阅科股宝VIP栏目。）