自12月以来恩捷股份相继发布与中航创新、国轩高科和蜂巢能源的产品供货协议公告，其中12月1日晚，恩捷股份发布与中创新航签订《2023年保供框架协议》的公告，中航创新2023年将在同等条件下优先恩捷股份隔膜产品。

随后公司又分别于12月19日和23日发布与国轩高科和蜂巢能源签订《货物供应保证框架协议》和《年度采购合同》的公告，将向国轩高科交付总金额约23亿元的产品，以及向蜂巢能源提供总金额不超过19亿元的产品。

从锂电厂商相继与恩捷股份签订隔膜保供协议也显示出隔膜行业2023年需求量较大，未来一段时间隔膜行业仍将会维持较快增速。

我国隔膜市场近年保持较快增长，根据高工锂电数据，2017年到2021年中国隔膜市场出货量从16.4亿平方米增长至80.6亿平方米，CAGR达到48.9%，2022年上半年中国隔膜市场出货量54亿平方米，同比增长55%，预计全年隔膜出货量将超过110亿平方米，同比增长40%。

资料来源：高工锂电，钛媒体产业研究部

作为隔膜龙头，恩捷股份隔膜产能和出货量排名全球第一，2021年公司全年隔膜出货量超过30亿平米，公司产能规划2022年底隔膜产能将达到75亿平米，2023年底产能达到110亿平米，2025年产能将达到180亿平米。

湿法隔膜龙头，同时布局干法隔膜业务

恩捷股份早期主要从事传统包装材料和印刷业务，包括BOPP膜、特种纸以及烟标和无菌包装等产品，2018年收购上海恩捷90.08%的股权，公司进入湿法隔膜领域，随后2020年通过收购苏州捷力和纽米科技将隔膜业务由动力电池领域拓展至消费电池领域。

目前公司主营膜类产品、包装印刷产品和纸制品包装三大业务，其中膜类产品包括锂电池隔膜和BOPP薄膜；包装印刷产品包括烟标和无菌包装；纸制品包装包括特种纸产品等，膜类产品为公司主要收入来源，2022年上半年膜类产品收入占公司总收入90.92%。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

作为锂电池主要组成部分之一，隔膜在锂电池中主要用来避免正负极之间发生短路，同时其上面的微孔允许锂离子通过，按照生产工艺不同隔膜分为干法隔膜和湿法隔膜。

与干法隔膜相比，湿法隔膜厚度更薄且孔隙率更高，同时力学稳定性和穿刺强度更好，湿法隔膜一般会在基膜上用PVDF和芳纶等材料进行涂覆，以增强热稳定性和安全性，主要用于能量密度更高的三元电池，而干法隔膜由于熔点较高、成本较低，主要用于能量密度较低的磷酸铁锂电池。

近年湿法隔膜出货量快速增加，从2016年4.6亿平米增加至2021年57.7亿平米，市场份额从2016年42.2%提高至2021年73.9%，2022年上半年市场份额进一步提高至79%。

作为湿法隔膜龙头，恩捷股份在湿法隔膜市场优势明显，2021年公司湿法隔膜市场份额达到50.3%，紧随其后的中材科技市场份额仅为13.7%，而公司的扩产计划也主要以湿法隔膜为主，预计2022年将新增25条湿法隔膜产线，2023年和2024年每年新增30条以上湿法隔膜产线，到2025年湿法隔膜产能达到120亿平米。

随着储能市场快速增长，对干法隔膜的需求量也在快速增加，公司近年除了快速扩充湿法隔膜产能，也在对干法隔膜进行布局，2021年2月公司发布公告将与Celgard成立合资公司建设干法隔膜项目；2021年11月发布公告将与宁德时代共同投资设立平台建设年产20亿平米干法隔膜项目。

此外，公司在 2021年1月底公司发布公告与江西省高安市政府签订锂电池干法隔膜项目，规划产能10亿平方米，预计2023年底投产。

业绩维持较快增速，存货和应收账款控制较好

2022年前三季度公司营业收入92.8亿元，同比增长73.81%，扣非归母净利润31.12亿元，同比增长91.11%，营业收入与扣非归母净利润增速与去年同期相比均有所放缓，但仍维持较快增速，公司2021年业绩增速较快主要原因在于2020年受疫情影响公司增速放缓，全年业绩基数较低。

分季度来看，三季度公司营业收入35.23亿元，同比增长81.12%，较二季度环比增加11.35；扣非归母净利润11.71亿元，同比增加81.66%，较二季度环比增加10.16%，从公司表示四季度订单旺盛来看，四季度公司业绩仍会维持快速增长，也使得公司全年业绩会有较大幅度增长。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

公司近年存货周转天数呈逐渐下降趋势，2022年前三季度存货周转天数由2020年的140.38天下降至117.31天，显示出公司存货的周转率和变现速度有所提高，同时也显示公司隔膜产品在市场上竞争力较强。

前三季度公司应收账款周转天数虽较2021年有小幅增加，但整体上近年保持较为平稳水平，也显示公司近年在营收大幅增加的同时对应收账款控制较好，应收账款的变现速度整体保持较为稳定水平。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

股价波动幅度较指数大，股价受板块影响较强

从公司股价走势来看，从2021年4月初到2021年9月下旬股价上涨阶段，公司股价涨幅156.95%，同期锂电池板块指数上涨幅度为111.21%，公司股价涨幅较板块涨幅更大；而在2022年7月份至今股价的下行阶段，公司股价下降幅度达到49.2%，而锂电池板块指数下降幅度为26.8%，下降幅度较公司更小。

整体来看，公司股价波动较板块波动更大，对于投资策略来说，在公司股价和板块整体上行阶段更适合选择重个股轻指数的策略；而在下行阶段更适合选择重指数轻个股的投资策略。

资料来源：wind，钛媒体产业研究部

目前公司PE（TTM）由2021年8月182.75倍的高点下降至27.97倍，下降幅度达到84.69%，已降至历史低位，而公司EPS（TTM）为4.69元/股，较之前涨幅明显，从隔膜行业明年供给紧张关系来看，公司业绩明年仍将大概率维持较快增速，业绩对股价有明显支撑作用，也使得影响公司股价因素更多会来自于板块整体表现。

资料来源：wind，钛媒体产业研究部

（本文首发钛媒体App，作者|钛媒体产业研究部。想获得更多科股深度分析，可订阅科股宝VIP栏目。）