三星日前被爆计划在3月至4月期间与主要移动端、PC端和服务器端客户就NAND价格进行重新协商，目标涨价15%-20%。

根据CFM闪存市场数据，目前NAND价格指数为794.5，较2023年8月低点上涨88.46%，同时根据 TrendForce 预测，2024 年第一季 DRAM 和 NAND 闪存价格较 2023 年第四季上涨 18%-23%。

而近期美光公布超预期业绩进一步显示存储行业已走出底部，作为全球三大存储厂商之一，美光科技2024财年第二财季营收同比增长57.7%，增速是上季度3.7倍，同时公司预计2024年NAND和DRAM供不应求，价格将会继续上涨。

A股存储板块近期也持续活跃，2月6日至今板块涨幅达到58.14%，其中德明利表现抢眼，期间涨幅达到125.73%，此前公司发布2023年年报，第四季度营收与利润均实现同比大幅增长，对于公司业务以及股价应该怎么看，本文来进行分析。

资料来源：wind，钛媒体产业研究部

自研主控芯片，毛利率明显高于竞争对手

公司主营存储业务，产品主要包括移动存储、固态硬盘和嵌入式存储，2023年移动存储和固态硬盘收入分别占公司总营收58.26%和38.61%。

其中移动存储产品包括U盘、USB模块和存储卡等，固态硬盘产品包括SATA和PCIe系列，嵌入式存储产品包括eMMC和UFS系列。

存储模组厂商按类型分为IDM厂商和第三方模组厂商，IDM厂商即存储原厂从晶圆制造到存储产品进行一体化布局，比如三星和西部数据。

而第三方模组厂商是向原厂采购晶圆，根据晶圆定制主控芯片并开发固件等，自建封测厂或通过委外进行封装测试，公司NAND Flash存储晶圆从海力士等晶圆厂商购买，自研主控芯片主要采用Fabless模式进行代工生产，封装和测试进行委外。

目前公司SD 6.0存储卡主控芯片、SATA SSD主控芯片完成回片认证，其中SD 6.0存储卡主控芯片基于40nm工艺，可应对144/176层以及200层以上需要纠错能力的3D TCL/QLC解决方案。

SATA SSD采用4K LDPC纠错技术，支持ONFI5.0接口，可适配3DTLC/QLC等类型闪存颗粒，公司正在进行两款主控芯片量产流片。

对于模组厂商来说，原材料占营业成本的比重较高，通常在80%以上，主要为存储晶圆和主控芯片，其中存储晶圆又占原材料成本比例较高，由于模组厂商通常是外购晶圆，因此，厂商之间的主要区别在于主控芯片方面。

相比江波龙和佰维存储等其他存储模组厂商，公司由于自研主控芯片使在成本控制方面优势明显，存储产品毛利率更高。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

业绩改善明显，短期偿债压力较大

公司营收从2019年6.46亿元增长至2023年17.76亿元，CAGR为28.77%，2022年受行业下行影响，营收增速有所减缓。

分季度来看，2023年四季度公司营收与扣非归母净利润均创历史新高，分别同比增长124.6%和470.74%，扣非归母净利润凭借四季度大幅增长在前三季度亏损情况下实现扭亏。

公司营收增长主要来源于存储产品销量增长贡献，2023年公司存储产品销量8557.26万个，同比增长63%，高于公司存储产品52.58%的收入增速，显示公司2023年存储产品平均售价有所下降。

值得注意的是2023年公司年报将晶圆和晶圆封装片收入也计入存储产品中，根据公司2023年半年报，存储晶圆和晶圆封装片收入占公司营收20.1%。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

公司移动存储业务毛利率近年维持在较高水平，明显高于固态硬盘业务毛利率，受益于移动存储业务收入占比较高，公司毛利率保持在较高水平。

2023年受前三季度影响公司移动存储业务毛利率下降幅度较大，四季度随着行业回暖改善明显，综合毛利率同比提高21.15%。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

公司近年随着营收增长，销售商品收到的现金整体也呈现增长趋势，除2022年以外收现比均保持在1以上，销售商品回款速度较好。

但与公司近年营收持续增长形成对比的是经营性现金流持续净流出，2023年在销售商品收到的现金同比增加82.15%的背景下经营性现金流大幅净流出10.15亿元，主要原因在于采购原材料现金大幅增加，2023年公司存货从2022年7.55亿元大幅增长至19.32亿元。

2023年公司带息负债17.87亿元，主要为短期借款，远高于公司货币资金2.74亿元，公司流动比率和速动比率分别从2022年2.27和1.24降至1.49和0.49，短期偿债压力较大。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

低价原材料具备成本优势，需注意股价回调风险

公司在行业周期底部贷款购入大量存储晶圆，公司短期借款从2023年初3.59亿元大幅增长至年末15.8亿元，其中原材料从年初0.97亿元增长至10.99亿元，一方面由于购入的晶圆价格较低，未来面临的存货跌价风险较小。

另一方面，由于存储晶圆成本占存储模组成本比例较高，随着行业进入上行周期，在公司产品价格上涨的同时仍能维持较低成本，公司营收与利润将会实现双增长。

从资金流向看，公司股价从2月6日开始上涨是由主力、散户和北向资金合力推动，期间主力资金净流入1.57亿元，散户净流入1.76亿元，北向资金净买入0.96亿元。

前期散户和北向资金对公司股价上涨贡献较大，随着股价上升到一定高位主力资金净流入金额和天数明显增加，散户资金净流出天数和金额明显增加，股价上升推动力主要来自北向资金和主力资金。

资料来源：wind，钛媒体产业研究部

虽然公司盈利能力有较大幅度增加，但随着股价大涨，公司估值也来到高位，目前公司PE（TTM）为589倍，鉴于2023年公司利润基数较低，2024年将会有较大幅度增长，根据wind一致预期，未来三年公司归母净利润CAGR为188.92%，公司PEG大于1。

此外，考虑到北向资金和主力资金在前一段时间持续净流入后，近期减仓动作有所增加，也需要注意股价回调风险。

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