不到一年公司股价翻了四倍多，德方纳米绝对是去年新能源行业中耀眼的一颗星，作为磷酸铁锂正极材料生产商，公司股价由2021年3月底的64.64元/股涨至12月10日的高点365.4元/股，涨幅达到470.65%，远超沪深300指数和锂电行业指数的涨幅。

像A股其他公司一样，德方纳米的股价进入今年的3月份之后也经历了较大幅度回调，公司股价从3月末的343.15元/股跌至4月下旬的215.02元/股低点，之后公司股价开启了较为强势的反弹，目前公司股价已回升至283.75元/股，较之前的低点涨幅超过30%。

公司股价的强势反弹与公司经营业绩的大幅成长是分不开的，2022年一季度公司营收33.74亿元，同比增长561.88%；归母净利润7.62亿元，同比增长1402.77%，在上游锂矿价格大幅上涨的背景下，公司还能实现盈利的大幅增长也体现出公司具有较强的竞争力，那么关于公司的经营情况以及自身有哪些竞争优势，本文来分析一下。

深度绑定头部客户，保证市场份额

德方纳米近年的快速发展与其采取的深度绑定动力电池大客户的策略分不开，公司主要客户包括宁德时代、比亚迪和亿纬锂能等头部动力电池厂商。公司对前五大客户的销售额占其营收的比例长期在90%以上，2021年更是达到了97.33%，其中，宁德时代长期作为德方纳米的第一大客户，公司对其销售收入占营收的比例长期在60%以上。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

德方纳米对宁德时代磷酸铁锂的出货量近几年快速增长，公司对宁德时代磷酸铁锂的出货量从2019年的1.6万吨提高至2021年的6.4万吨，2021年对宁德时代的销量占其全年磷酸铁锂正极材料销量9.12万吨的70.17%，目前是宁德时代磷酸铁锂正极材料的一供。

同时德方纳米也通过与动力厂商合资建厂来进行深度绑定，2019年德方纳米与宁德时代合资设立曲靖磷铁公司，项目规划年产2万吨磷酸铁锂，其中宁德时代持股40%，目前该项目处于产能爬坡期；2021年1月德方纳米发布公告将与宁德时代在四川江安合资建设“年产8万吨磷酸铁锂”项目，项目建设周期36个月，目前项目处于建设期。

除了与宁德时代合资建厂外，德方纳米与亿纬锂能在合资建设的年产10万吨磷酸铁锂正极材料的曲靖德枋亿纬项目也已投产，其中亿纬锂能持股40%。

也正是通过与动力电池头部厂商的深度绑定，让德方纳米获得了较大的市场份额，根据GGII统计，2020年我国磷酸铁锂正极材料出货量达到12.4万吨，德方纳米以2.34万吨的出货量居于行业第二，市场份额为19.5%，行业第一的湖南裕能出货量为3.12万吨，占据25.23%的市场份额。

2021年我国磷酸铁锂正极材料出货量达到48万吨，德方纳米以9.12万吨的出货量占19%的市场份额，湖南裕能以12.04万吨的出货量位居行业第一，市场份额为25.08%。

2021年德方纳米的产能利用率达到93.15%，从公司较高的产能利用率也能看出公司产品目前处于畅销的状态，2021年底公司产能为10.5万吨，按公司产能规划到2025年公司磷酸盐产能将达到78万吨，超过湖南裕能位居行业第一。

成本优势明显，布局新型磷酸盐

德方纳米2021年营业成本为34.37亿元，其中原材料成本为29.19亿元，按2021年9.12万吨的销量来计算磷酸铁锂产品成本为3.77万元/吨，其中原材料的成本为3.2万元/吨，对比湖南裕能来看，湖南裕能2021年磷酸铁锂的成本为4.19万元/吨，原材料的成本为3.42万元/吨，相比来看，德方纳米生产的磷酸铁锂在成本方面优势明显。

成本优势也使得德方纳米的毛利率更高，与湖南裕能2021年26.35%的毛利率相比，德方纳米2021年毛利率为28.82%。

资料来源：公司公告，钛媒体产业研究部

除了传统的磷酸铁锂，德方纳米也在布局新型磷酸盐，即在磷酸铁锂的基础上，通过在磷酸铁锂中添加锰元素使之与铁成为固溶体，与磷酸铁锂相比，磷酸锰铁锂具有更高的电压平台，相对于磷酸铁锂3.4V的电压平台，磷酸锰铁锂的电压平台可达到3.8-4.1V，在低温下的容量保持率较磷酸铁锂可提高10%-15%，同时其能量密度较磷酸铁锂有20%的提高，与5系三元材料的能量密度接近，但成本较5系三元材料更低，充放电循环次数更长，德方纳米新增产能中预计2022年底 11万吨新增磷酸盐项目将建成，2024年底将建成33万吨新型磷酸盐项目。

盈利能力提升明显，财务数据较为健康

经历了2020年的亏损，德方纳米的盈利情况从2021年以来大幅好转，公司2021年归母净利润8.01亿元，2022年一季度公司归母净利润7.62亿元，快赶上了去年一年的盈利，2021年公司ROE（净资产收益率）达到了30.96%，相当于公司一年实现的净利润超过了公司净资产的30%，从价值投资的角度来看无疑是一个理想的标的，2022年一季度公司ROE较2021年有所下降至21.56%。

拆开来看，公司年ROE的增长主要得益于净利率的大幅增长，公司2021年净利率达到16.61%，总资产周转率和权益乘数分别为0.76和2.24，也显示出公司的运营效率和资产负债率都保持在较好的水平。

2022年一季度公司由于流动资产和在建工程相较2021年有较大幅度增长，公司总资产由2021年底89.49亿元大幅增长至141.47亿元，这也是公司在销售净利率有较大幅度增长的情况下ROE反而下降的原因。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

其中，公司流动资产的大幅增长主要是由于存货和应收款项融资的增长所导致，公司2022年一季度存货由2021年底的15.62亿元增长至28.96亿元，公司存货主要是原材料和库存商品，但根据公司2022年一季度并未计提资产减值损失也可以看出在目前上游原材料供不应求和下游需求旺盛的背景下，公司存货发生减值的概率较小。

公司的应收款项融资由2021年底的3.1亿元增长至21.82亿元，一般来说分类在应收款项融资中的应收款项主要为银行承兑汇票，相对于商业汇票来说银行承兑汇票由于具有银行的信用保证可以确保企业按时收款，同时企业还可根据自身现金需求贴现给银行提前获得现金，保证企业现金流需求。

另外，公司2021年底应收账款13.99亿元，其中账龄在一年内的金额为13.91亿元，占比达到99.42%，显示出公司应收账款的保值性较高，发生坏账的风险较低。

整体上看，德方纳米盈利能力从2021年以来有明显的提高，公司盈利能力的提高主要依靠的是主营业务的提升而不是依靠权益乘数，也显示出公司在盈利质量方面较好。

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