随着上半年上市公司业绩的陆续披露，锂电上游企业表现亮眼，业绩均实现了较大幅度的增长，引起了市场的广泛关注，其中在8月16日当日包括易方达、富国基金等多达534家机构参与了对容百科技(688005,SH)的调研，事实上从今年以来公司多次受到机构的扎堆调研，显示出市场对公司保持着较大的关注度。

公司早前发布2022年上半年的业绩预告， 2022年上半年公司预计实现归母净利润7.1亿元-7.6亿元，同比增长121.88% - 136.76%；预计实现扣非归母净利润7.0-7.5亿元，同比增长164.84%-183.76%。

受益于下游新能源汽车销量的快速增长，三元材料出货量呈现出快速增长的趋势，从2016年的5.5万吨增长至2021年的42.2万吨，年均复合增长率50.31%，高镍三元材料由于能量密度更高，出货量占三元材料整体出货量的比重近年快速提高，2021年全球高镍三元材料出货量30.9万吨，占三元材料总出货量的41.76%，而国内从2018年到2021年高镍三元材料（NCM811+NCA）出货量占三元材料出货量的比重也从8%大幅提高至38%。

资料来源：GGII，钛媒体产业研究部

 三元材料的价格也从2021年以来经历了较大幅度的增长，其中NCM811价格从2021年5月中旬15.15万元/吨增长至2022年4月42.25万元/吨的高点，涨幅达到178.87%，目前价格较之前的高点虽有所回落，但仍维持在38.1万元/吨的高位。

资料来源：wind，钛媒体产业研究部

作为高镍三元材料龙头，市场对容百科技的评价差异较大，一方面是公司在技术方面显示出明显优势，但另一方面公司在财务方面也存在着较多值得关注的地方，本文我们对容百科技进行一下分析。

高镍三元市场份额第一，超高镍和LMFP批量出货

作为国内首家实现NCM811规模化量产的企业，2021年容百科技三元正极材料销量达到5.23万吨，连续三年占据国内三元材料出货量第一，占国内三元材料市场份额的14%，其中公司高镍三元材料的出货量占三元材料总出货量的90%，占高镍三元材料市场份额的34%，排名第二的天津巴莫高镍三元材料市场份额为23%。

2021年底公司高镍正极材料的产能为年产12万吨，预计到2022年底产能将达到25万吨，鄂州基地已实现年产12万吨的正极材料，同时韩国基地2022年上半年已建成5000吨产能的正极材料生产线，仙桃基地未来两年将建成年产20万吨正极材料的生产线，未来三年公司每年计划新增产能10-15万吨，到2025年底公司高镍正极材料年产能将达到60万吨。

目前公司产品除NCM811外，超高镍Ni90、三元NCA和四元NCMA均已实现批量出货，与NCM811相比，Ni90通过降低钴的含量降本降低的同时提高了电池的能量密度；NCA与NCM一样同属于三元材料，与NCM相比，NCA通过用铝代替锰来提高材料的循环寿命；而NCMA是与NCM在相同含量Ni的条件下加入铝提高材料的循环寿命和热稳定性。

此外，公司目前的超高镍Ni92-Ni96产品预计今年将会实现小规模量产，2023年超高镍的NCM和NCMA以及无钴产品均会实现量产，而竞争对手当升科技的三元材料产品中主要还是以6系以下产品为主，2021年当升科技8系以上的三元材料出货量占比为20%左右。

除了高镍三元材料外，容百科技在2022年7月通过收购斯克兰德布局了磷酸锰铁锂（LMFP）业务，磷酸锰铁锂是磷酸铁锂与磷酸锰锂的掺杂混合物，与磷酸铁锂3.4V的电压平台相比，磷酸锰铁锂的电压平台可达到4.1V，同时成本更低，能量密度更高，是磷酸铁锂接下来的技术方向，目前公司磷酸锰铁锂的月出货量达到200吨。

原材料价格拖累利润增速，经营性现金流紧张

2020年受疫情和对下游新能源汽车补贴退坡的影响，公司营收同比下降9.43%，随着下游新能源汽车销量的快速增长，2020年之后公司业绩重新呈现快速增长的趋势，且归母净利润的增速超过营收的增速，但从2021年下半年以来锂盐的价格持续提高，而正极材料厂商的锂盐库存一般只有一至两个月，也使得进入2022年之后提高了公司的生产成本，归母净利润的增速出现放缓。

从近期锂矿拍卖维持较高的价格的形势来看，叠加下游动力电池厂商的强劲需求，显示市场对锂盐的价格仍抱乐观的态度，也显示出下半年锂盐的价格仍将大概率维持在高位，也会使得公司下半年产品的生产成本仍将维持在较高的水平，归母净利润的增速仍将会呈现出低于营收的增速。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

公司近年经营性现金流经常呈现净流出，2021年和2022年一季度公司经营性现金流分别净流出1.92亿元和1.15亿元，公司财报显示主要是由于以现金结算的采购增加，也体现出上游原料厂商目前在行业内的强势地位。

同时公司的应收账款大幅增加，从2020年底的7.32亿元大幅增加至2022年一季度的32.49亿元，占流动资产的26.25%，应收账款的大幅增加也对公司的流动性造成影响。

公司经营性现金流的净流出迫使公司通过借款来缓解资金方面的压力，2021年和2022年一季度公司取得的短期借款和长期借款的总和分别为13.78亿元和11.53亿元，短期和长期借款的大幅增加将会增加公司在财务费用方面的支出。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

融资余额大幅增加，估值降至历史较低水平

公司股价从7月20日达到高点后呈现下跌走势，至今累计跌幅已达到30.48%，但与公司股价走势呈现出明显反差的是在股价下跌期间公司的融资余额在快速增加，目前公司融资余额已达到18.49亿元，而公司的融券余额在股价下跌期间呈现出快速下降的趋势，大幅低于公司的融资余额，目前公司的融券余额下降至1.91亿元，从融资融券余额的变化也能看出随着公司股价的下跌，市场对公司股价未来走势看多的情绪在逐渐增强，看空的情绪在逐渐弱化。

资料来源：wind

从公司股价历史的走势来看，公司的PE波动幅度较大，近两年公司的PE主要集中在35倍到144倍的区间内，目前公司的PE（TTM）为43.94倍，已经基本接近于历史的底部位置，如果考虑到公司二季度归母净利润较一季度增长超过42%，接下来公司股价探底的难度较之前会有所增加。

资料来源：wind

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