从9月14日开始至9月23日8个交易日中北向资金有7个交易日对新洁能净买入，净买入量累计达到87.73万股，净买入金额1.05亿元，持股占公司流通股比例也从1.16%增加至1.78%。

而被“聪明资金”的北向资金看上的新洁能期间股价持续下跌，累计跌幅达到13.61%，同时与北向资金持续加仓形成鲜明对比的是9月15日和16日新洁能分别以当日收盘价2%和1.5%的折价成交的3万股和2.5万股两笔大宗交易，显示出市场对公司的判断也存在着分歧。

事实上，A股半导体板块从8月上旬开始出现回调，半导体产业指数从8月上旬至今累计跌幅17%，其中细分板块分立器件板块指数从8月上旬至今累计跌幅接近23%，而新洁能股价跌幅度较板块跌幅度更大，累计跌幅已超过30%。

资料来源：wind，钛媒体产业研究部

整体来看，半导体行业公司上半年业绩增速相对于2021年同期增速已大幅放缓，其中主要原因在于行业已经不像去年处于全面缺芯的状态，从新洁能半年报也能看出来，公司2022年上半年营收与归母净利润增速已出现大幅放缓，但得益于下游新能源汽车、光伏等行业的快速发展，功率半导体行业仍整体维持着较快增速，2022年上半年新洁能IGBT业务收入同比增长371.23%。

Fabless业务模式，IGBT业务增长较快

新洁能经营模式为Fabless，主要负责功率芯片和功率器件的研发和销售，芯片代工部分主要由华虹和华润微等厂商负责，功率器件的封装测试主要通过委托长电科技、日月光和捷敏电子等外部企业完成。

目前公司全资子公司电基集成也已建成封测产线，部分芯片可以实现自主封测，而控股子公司金兰半导体也正在建设功率模块生产线，未来将逐渐提高自主封测的比重。

公司主要产品包括沟槽型MOSFET（Trench-MOSFET）、屏蔽栅MOSFET（SGT-MOSFET）、超结MOSFET(SJ-MOSFET)以及IGBT四类产品，根据销售的产品是否封装分为芯片（未封装晶圆片）和功率器件（封装成品）。

Trench-MOS产品方面，公司已在8英寸产线上完成P型沟道中低压平台，正在12英寸产线上开发N型沟道中低压平台；SGT-MOS产品方面，公司在中压P型平台已实现量产，更高电压的P型产品和第三代低压N型产品处于流片阶段，预计2022年底之前定型；SJ-MOS产品方面，公司已在12寸产线上量产650V-700V产品，在200V低压超结基础上研发的用于工控、光伏领域的300V产品目前处于开发阶段；IGBT产品方面，1200V系列中的100A产品已批量在光伏产品上使用，150A单管产品处于开发中，12寸和8寸650V产品已完成首轮流片。

2022年上半年由于消费电子领域需求疲软导致消费电子类芯片价格大幅下降，而应用于新能源汽车、光伏等领域的功率半导体仍处于供不应求的局面，使得芯片市场行情出现分化，公司在上半年也降低了应用于消费电子市场的Trench-MOSFET的销售比例，从去年同期的47.67%下降至31.88%，而IGBT收入占比从去年同期的3.89%增加至今年的14.57%，SGT-MOSFET和SJ-MOSFET的销售收入占比也分别从去年同期的39.66%和8.72%提高至上半年的41.89%和11.52%。

目前在新能源汽车领域，公司已对比亚迪实现批量出货，并通过多家Tier1厂商供货给小鹏、理想等数十家车企，在光伏领域，公司已进入阳光电源、固德威和德业股份等企业供应链。

由于下游市场对IGBT产品需求旺盛，上半年公司通过协调FRD供应商增加产能来满足IGBT的合封需求，FRD回货数量较同期增长158%，随着FRD产能提升，下半年公司IGBT出货量将会有较大幅度增长，也使得IGBT业务收入具有较大幅度增长。

增速放缓明显，存货增长较快

从近两年单季业绩变化情况来看，公司在2021年二季度之后单季营收与归母净利润的增速均呈现下降趋势，但进入2022年之后公司归母净利润的增速下降幅度明显增大，已由之前大幅领先营收增速的情形下降至与营收增速基本处于同一水平。

公司在整体业绩增长放缓的背景下IGBT业务大幅增长的态势也与芯片市场结构化行情的走势保持一致，这也是公司目前调整产品结构的主要原因，从整体来看，随着全面缺芯的大利好行情过去，未来公司的利润增速将很难出现之前的大幅增长。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

公司近年毛利率与净利率有较为明显的提高，除了受市场行情变化影响之外，也与公司业务调整有关，公司芯片业务收入占比从2017年的42.64%下降至2021年的9.5%，功率器件业务收入占比从2017年的57.27%增加至2021年的90.24%，功率器件的单价要明显高于芯片产品，提高了公司整理毛利率与净利率。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

2022年上半年公司存货增长较快，由2021年底的2.4亿元增长至3.97亿元，其中成品与半成品合计占比达到76.9%，公司表示存货中高压产品占比较高，主要由于上半年由于IGBT配套FRD不足导致存货增长较快，下半年随着FRD产能增加，IGBT将会加速放量。

从上半年公司半成品和成品新计提的存货跌价准备之和占其账面余额之和的0.61%也能看出公司存货中的产品发生减值的风险较小。

估值处于低位，市值有小幅溢价空间

 根据新洁能业务变化情况，我们来对公司的业绩进行一个简单预测，上半年由于FRD产能的不足，公司IGBT出货量受到影响，上半年公司IGBT业务收入1.25亿元，销售占比14.57%，随着下半年FRD产能的增加，IGBT出货量将会有较大幅度增加，我们假设下半年公司IGBT业务收入较上半年增长30%，那么下半年IGBT业务收入为1.62亿元。

假设下半年公司SJ-MOS和SGT-MOS业务收入增速与上半年各业务环比增速保持一致，那么下半年SJ-MOS和SGT-MOS业务收入分比为4.07亿元与1.02亿元，而Trench-MOS业务由于市场需求疲弱，收入将会继续维持萎缩状态，假设下半年Trench-MOS业务继续维持上半年环比下降比例则下半年Trench-MOS业务收入为2.39亿元。

按上面的假设预测得到公司下半年营收9.12亿元，全年营收17.73亿元，较2021年增长18.35%，目前公司PS（TTM）为11.89倍，且已跌破-1STDV，处于上市以来的较低水平，以目前较低的PS来估算的话，公司2022年底的市值在205亿左右，较目前有7.85%的溢价。

资料来源：wind，钛媒体产业研究部

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