10月10日晚亿纬锂能发布业绩预告，前三季度公司实现归母净利润24.73亿元-26.59亿元，同比增长10%-20%，实现扣非归母净利润21.3亿元-23.43亿元。其中三季度公司归母净利润10.81亿元-12.98亿元，同比增长50%-80%，扣非归母净利润8.45亿元-10.57亿元，同比增长20%-50%。

公司近期也是动作频频，9月27日相继发布拟收购瑞福锂业20%的股权、与沈阳市签订储能与动力电池项目投资以及拟向贝特瑞新材料有限公司增资的三则公告，总投资金额超过116亿元。

其中瑞福锂业主营业务为碳酸锂与氢氧化锂，而贝特瑞主营业务为锂电负极材料，显示出亿纬锂能不仅在进行动力及储能电池的扩产，同时还在对锂电产业链的上游进行布局。

事实上，整个动力电池行业各厂商为了争夺市场份额，均在进行大幅扩产，作为第二梯队的亿纬锂能也不例外，从2021年以来公司陆续公布大规模扩产计划，2021年6月10日公司发布拟在荆州投资建设年产104.5GWh动力储能电池产业园的公告，同年10月27日公司发布与成都经开区管委会合作建设50GWh动力储能项目公告。

目前国内处于行业第一梯队的动力电池厂商非宁德时代与比亚迪莫属，上半年两者动力电池装机量分别占国内动力电池市场装机量的47.67%和21.59%，合起来市场份额达到69.26%，遥遥领先于后面厂商，亿纬锂能2022年上半年动力电池装车量累计达到2.45GWh，占国内动力电池装机量的2.22%，较2021年提升0.38%。

资料来源：wind，钛媒体产业研究部

然而在公司大幅扩产正是需要资金的时候，持股比例为31.7%的联营公司思摩尔国际的经营情况却出现较大转变，思摩尔国际主营电子烟业务，堪称亿纬锂能的现金牛，得益于电子烟业务的快速成长近年思摩尔国际的净利润大幅增长，2020年和2021年公司净利润分别为24亿元和52.87亿元，也使得亿纬锂能2021年对思摩尔国际的投资收益达到16.82亿元。

但2022年上半年由于思摩尔国际业绩大幅下滑直接导致亿纬锂能的投资收益下降56.87%，同时受电子烟新规的影响，思摩尔国际的股价也持续下跌，今年以来思摩尔国际股价已下跌超过77%，此前亿纬锂能曾表示考虑到融资需要，拟在一年内通过大宗交易减持不超过3.5%的思摩尔股票，目前尚未有减持动作，或许是思摩尔国际持续下跌的股价使得亿纬锂能认为目前不是减持的时机。

技术路线全覆盖，研发支出较高

亿纬锂能早期以锂原电池起家，产品最早主要应用于智能电表市场，随后公司将业务由消费电池领域扩展至动力电池领域。

目前公司消费电池产品包括锂原电池、小型锂离子电池和圆柱电池，动力电池产品包括方形磷酸铁锂电池、软包三元电池、方形三元电池和乘用车大圆柱电池。

公司锂原电池业务近年保持快速增长，2016年至2021年公司锂原电池收入由7.76亿元增长至18.53亿元，CAGR达到19.01%，目前公司已成为锂原电池行业龙头，2019年在国内市场占有率已达到60%。

公司小型锂电池主要应用于可穿戴设备、电子雾化器和蓝牙设备等领域，而圆柱电池主要应用于电动两轮车和小型电动工具等领域，2022年上半年亿纬锂能与思摩尔国际之间发生的1.69亿元的关联交易主要就是向其出售的应用在电子烟上的小型软包电池。

在动力电池领域，亿纬锂能可谓覆盖了目前行业内所有主流技术路线，放眼整个动力电池行业，除了宁德时代在技术路线和产品类型上均有覆盖之外，其他很少有厂商会同时将重心分散在不同的产品和技术路线上，这样做的好处是可以押宝不同技术路线，不至于在其他技术路线取得较大突破时陷入被动，但缺点是公司需要在研发支出上有更多投入，会对利润造成较大影响。

宁德时代作为行业的绝对龙头，有能力也有需要对不同的技术路线同时进行布局，但对于规模较小的厂商来说，全技术路线布局的支出对其造成的负担要大的多，2022年上半年亿纬锂能研发支出达到9亿元，较同样处于动力电池第二梯队，但业务较为单一的国轩高科和孚能科技5.1亿元和3.36亿元的研发支出高得多。

目前公司方形磷酸铁锂电池主要客户为金龙、宇通等客车厂商，三元软包电池进入戴姆勒和起亚的供应链，在大圆柱电池方面公司此前获得大运汽车的定点，最近收到宝马的定点信，将为其提供大圆柱锂电池电芯。

盈利有所好转但仍不乐观，偿债压力增加

亿纬锂能近年增收不增利现象较为明显，尤其是今年上半年在营收大幅增长127.54%的情况下扣非归母净利润却同比下降15.22%，主要原因在于上游原材料价格涨幅过大，使得公司生产成本大幅增加，上半年公司营业成本同比增加159.03%，大幅超过营收的增速。

分季度来看，一季度由于上游碳酸锂等原材料价格涨幅过大使得公司扣非归母净利润增速出现较大幅度下滑，同比下降29.22%，二季度随着公司对产品价格调整以及上游原材料价格的回调公司盈利能力修复，二季度公司扣非归母净利润同比下降16.22%。

从公司公布的业绩预告来看前三季度公司的扣非归母净利润同比增长幅度在0-10%之间，显示出三季度公司盈利能力有明显提高，但考虑到上游主要原材料碳酸锂的价格目前较二季度又有较大涨幅且未出现下降趋势，也使得公司全年的扣非归母净利润增速仍会维持在较低水平。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

大幅扩产使得公司资本支出快速增加，2021年和2022年上半年公司资本资出分别为62.69亿元和79.03亿元，为了满足资金需求，公司对银行的借款大幅增加，上半年公司短期借款和长期借款总和较2021年底增加57.29亿元，占总资产的比例也由2021年底的15%增加至20.16%。

借款大幅增加也使得公司未来偿债压力大幅增加，尤其是目前在上游原材料价格持续处于高位，公司盈利能力仍然较难提高的情况下，同时大幅增加的借款利息也会对利润造成较大影响。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

边回购边减持，投资收益大减恐拖累估值

锂电池板块在2021年12月达到高点后开启大幅回调，与板块走势一样，亿纬锂能股价也在进入2021年12月之后持续下跌，至今年4月下旬股价跌幅已达到63%，较板块47%的跌幅要更大，期间公司于3月10日发布股份回购方案，在一年内回购116.27万股至232.55万股，目前公司已完成首轮回购，3月14日公司发布完成首次回购71万股的公告。

而公司股价也在3月10日至3月21日期间涨幅达到21.15%，但随后3月23日公司就发布了管理人员的减持总计不超过7.34万股的公告，事实上在今年2月11日公司完成的上轮154.54万股回购过程中同样发布了管理人员计划减持不超过1800万股的公告。

真正让人值得关注的是来自思摩尔国际投资收益的大幅减少会对公司利润造成较大影响，进而对公司估值造成影响，2021年公司来自思摩尔国际的投资收益达到16.82亿元，占其归母净利润的57.88%，这也使得同样作为二线电池厂商的亿纬锂能市值能超过1600亿元，而其他二线厂商如欣旺达和国轩高科等市值均在千亿以下。

上半年思摩尔国际净利润同比下降51.9%，也直接导致公司投资收益同比下降56.87%，考虑到电子烟新规影响，未来如果来自思摩尔国际投资收益大幅下降将会对公司市值造成较大的不利影响。

（本文首发钛媒体App，作者|钛媒体产业研究部。想获得更多科股深度分析，可订阅科股宝VIP栏目。）