随着上市公司2022年半年报披露完毕，对于面板行业来说，相比于去年中报各企业亮眼的增长数据，今年形势可谓出现两级反转，业绩普遍较为凄惨，7家主要面板公司中4家公司扣非净利润呈现亏损，6家公司扣非归母净利润同比下降。

其中面板龙头京东方A（000725.SZ） 2022年上半年营收916.1亿元，同比下降15.66%，扣非归母净利润42.39亿元，同比下降64.12%；TCL科技（000100.SZ）的半导体显示业务同比下降89亿元，扣除非经常损益后上半年归属母公司净利润亏损6.27亿元；而维信诺（002387.SZ）和深天马A（000050.SZ）的扣非归母净利润分别亏损11.66亿元和2.37亿元。

资料来源：wind，钛媒体产业研究部

事实上，面板价格从2021年7月末达到高点后开始持续下降，目前32寸HD、55寸和65寸UHD面板的价格已跌破上一轮面板价格上涨前的低点，其中65寸和55寸UHD面板目前的价格较2021年7月末的高点跌幅超过63%，而32寸HD面板目前的价格较2021年7月末的高点跌幅甚至接近70%，此前自2020年6月初进入上升通道以来，到2021年7月实现连续13个月上涨。

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行业周期性明显，企业利润受周期性影响

相较于其他行业而言，面板行业的周期性更加明显，面板价格也主要随着行业周期波动，面板行业的周期性主要受产能、需求以及经济周期的综合影响，通常在经济周期上行的时候，消费电子产品需求量增加，面板价格随之上涨，又会带动新一轮的扩产潮，通常面板的建设期加产能爬坡期需要2-3年时间，待产能充分释放又会产生供大于求，导致面板价格下跌。

另一方面，技术迭代也会对行业周期性产生影响，随着面板行业的产业升级，新增产线会采用更高世代的生产线，近几年京东方和华星光电等厂商新增的LCD产线基本为8.5代线以上，随着生产世代线的提高，其基板尺寸也越大，可供切割的屏幕尺寸增加，也推动面板的产能一直在增长，导致供需失衡，使得行业的周期性产生变化。

行业的周期性直接体现在面板公司的毛利率上，当行业处于上升周期时，公司毛利率会呈现上升趋势，而当行业处于下行周期时，公司毛利率会呈现下降趋势，2022年上半年由于行业处于下行周期面板公司的毛利率整体出现大幅下降，其中TCL科技显示业务的毛利率更是跳水式下跌至3.89%。

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公司利润也随着行业的波动呈现出周期性变化，以京东方为例，其扣非净利润的变化与面板价格的走势保持一致，当面板价格走高时，公司扣非净利润也随之增加，而当面板价格处于下行周期时，公司扣非净利润也呈现下降。2022年上半年京东方合肥、绵阳以及武汉子公司利润均呈现净亏损。

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企业存货大幅增加，存货减值侵蚀利润

虽然面板价格在2021年7月末见顶后开始下降，但面板的出货量却继续维持在高位，导致面板进一步供大于求，价格加速下跌，与此同时，各面板厂商的存货也达到历史高位， 其中京东方的存货由2021年上半年的235.64亿元增加至2022年上半年的330.19亿元，涨幅达到40.12%；深天马的存货由2021年上半年的31.47亿元增加至2022年上半年的47.11亿元，涨幅达到49.69%。

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伴随着存货大幅上升而来的是计提的存货跌价准备大幅增加，京东方、TCL科技、深天马和维信诺上半年计提的存货跌价准备分别增加56亿元、10.74亿元、2.49亿元和2.22亿元，分别占其账面余额的13.35%、6.65%、4.98%和13.38%，其中TCL科技虽未单独披露显示业务计提的存货跌价准备，但考虑到目前硅片价格处于高位，硅片业务的相关产品发生贬值的概率较小，可以推断出其计提的存货跌价准备应该主要还是显示业务。

存货跌价准备的大幅增加会进一步降低公司利润，考虑到面板价格当前仍未有回升的迹象，而面板厂商库存仍维持在高位，也使得下半年面板公司在收入减少的同时还会计提大额的存货减值准备，将进一步侵蚀面板公司的利润。

价格短期内难有明显反弹，主要公司股价已降至低位

目前主流尺寸的面板价格在7月就已经跌破现金成本（扣除折旧、研发及销售费用后的成本），同时在下游终端持续减少订单的情况下，各面板厂商已通过加大减产力度来降底库存，持续降低产线稼动率，根据CINNO Research月度面板厂投产调研数据，中国大陆液晶产线平均稼动率已由3月份的92.8%降低至7月份的73.7%。

考虑到目前全国多地限电的因素，未来一段时间还将推动平均稼动率还将进一步下降，进一步减少面板的供给，在目前开工即亏损的背景下，未来一段时间面板厂商势必会通过进一步降低产线的稼动率来降低库存，增加面板价格下跌的阻力。

而从面板厂商存货周转率来看，2022年上半年的存货周转率较之前已出现大幅下降，这也意味着存货周转时间较以往会更长，京东方的存货周转天数已由2021年的52.71天增长至2022年上半年的73.48天。

至于面板价格何时反转，只有当面板厂商剩余库存得到大幅降低，下游终端厂商的订单开始恢复时面板价格才会企稳回升，通常来说，三季度是面板销售旺季，但截止8月末面板价格仍在下跌，终端厂商订单并未回升，库存仍维持在高位，面板厂商去库存的压力仍然十分巨大，而一季度通常是面板消费淡季，也显示出短时间内面板价格反弹的难度较大。

关于面板行业的强周期性未来是否会发生变化，未来随着折叠屏以及车载显示等领域的快速发展，面板行业的周期性强度较现在会有所弱化，但由于电视面板领域仍是其主要应用领域，因此，行业还是会呈现出较为明显的周期性，我们用PB倍数法来估算一下行业内主要公司的股价。

目前京东方PB为1.09倍，股价为3.62元，从公司PB的走势来看，历史上处于周期底部时PB倍数区间在0.9倍到1.04倍之间，如果以历史周期底部PB值来计算的话，公司当前的股价区间应该在3.01-3.44元之间。

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目前TCL科技的PB为1.48倍，股价为4.1元，从公司PB走势来看，2018年在周期底部时公司PB值为1.06倍，公司现在持有TCL中环29.8%的股份，市值为458亿元，而公司目前市值仅为575亿元， 如果扣除持有TCL中环的股份的因素，以周期底部PB值来计算的话公司显示业务的市值为272.42亿元，总市值为730亿元，对应的股价为5.21元。

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