12月12日晚，蔚蓝锂芯发布近期与中科海纳签署合作协议的公告，双方将会联合开发、量产、应用推广和迭代开发圆柱钠离子电池，协议包括中科海纳将在产品和服务方面优先支持蔚蓝锂芯。

蔚蓝锂芯看重的是中科海纳在钠离子电池领域的技术实力，作为中科院物理研究所参股企业，依靠中科院物理所在钠离子领域技术积累，中科海纳在钠离子电池领域拥有多项核心专利，同时中科海纳还是全球首个具备GW级钠离子电池规模化生产能力的企业。

自从宁德时代2021年7月首次发布钠离子电池以来，业内相关公司纷纷加速钠离子电池布局，就产业化进度来看，行业内传艺科技、鹏辉能源、容百科技以及振华新材等厂商钠离子电池目前大多处于研发或中试阶段。

宁德时代此前也表示公司钠离子电池产业化顺利，正在推进钠离子电池2023年实现产业化，此外，多氟多、传艺科技和维科技术也分别计划在2023年底建成1GWh、2GWh和2GWh的产能，因此，2023年很有可能成为钠离子电池的量产元年，而对于蔚蓝锂芯来说，显然是希望通过与中科海纳的合作来加速公司钠离子电池业务产业化进展。

但市场并未对该合作产生积极回应，公告发布后的12月13日公司股价下跌4.79%，随后股价持续走低，截止目前公司股价累计下跌13.87%，为什么市场对公司此次合作没有正面的回应，对于公司发展应该怎么看，本文我们来分析一下。

锂电池为主要业务，业务增长空间受限

蔚蓝锂芯以金属物流配送起家，随后将业务拓展至锂电池和LED行业，近年公司锂电池业务占比逐渐增加，2022年上半年公司锂电业务收入占比达到45.2%，超过金属物流配送业务成为公司第一大业务收入来源。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

公司锂电池业务由子公司天鹏电源负责，天鹏电源主要从事三元圆柱电池的生产，产品主要应用于小型动力系统，包括为电动工具、电动二轮车、扫地机器人等配套动力电池，目前公司已成为博世、TTI等全球前四大电动工具公司供应商。

2021年底公司锂电池产能约7亿颗，以18650圆柱电池为主，淮安一期6亿颗产能将于2022年四季度投产，产线以18/21圆柱电池为主，预计2022年底公司产能将达到12.5亿只，淮安二期规划6亿颗大圆柱电池产能，预计将于2024年初投产。此外，公司于2022年9月发布公告将在马来西亚新建10GWh产能，预计将于2025年下半年投产。

关于钠离子电池产能规划，目前公司有1GWh与铁锂共线的钠电池产能，淮安二期规划的9GWh为钠电池与锂电池共线产能，马来西亚的10GWh产能中5GWh是大圆柱电池，同样为钠电池与铁锂共线。

金属物流配送方面，公司主要提供钢板、铝板的加工配送、热镀锌加工等业务，目前公司在珠三角和长三角拥有6个金属配送基地。

LED业务方面，公司从产业链上衬底切磨抛、PSS、外延片到LED芯片均有覆盖，其中MiniLED产品已实现批量出货，2021年公司LED产能占国内LED总产能的9.6%，排行第三，排名前两位分别为三安光电和华灿光电。

就公司金属物流配送业务发展空间来看，已处于较为稳定状态，难以实现大幅增长，我国第三方物流市场规模从2015年4.3万亿增长至2021年7.1万亿元，CAGR为8.7%，根据灼识咨询预测，到2025年第三方物流市场规模将会达到9.2万亿，2022年到2025年CAGR为6.7%。

而LED业务主要与消费电子需求相关，在目前全球经济放缓，消费电子产品出货量大幅下降的背景下对业绩增长造成较大不利影响。

相比之下公司锂电池业务增长速度较快，近年全球电动工具市场保持快速增长，也直接带动锂电池出货量快速增加，2015年到2021年全球电动工具锂电池出货量从6.5亿颗增长至25.5亿颗，CAGR达到25.6%，2021年公司销售3.9亿颗锂电池，占全球电动工具用锂电池出货量额15.3%，落后三星SDI排名第二。

虽然长期来看电动工具市场规模仍会维持较快增速，但就短期来看，今年由于受疫情及通胀等因素影响，电动工具出货量将出现下降，根据EVTANK预测，2022年全球电动工具出货量和市场规模将分别同比下降12.6%和10.2%，因此，对于蔚蓝锂芯来说，选择布局钠电池业务也被认为是在当前业务明显缺乏增长性的背景下在寻找公司的第二增长曲线。

业绩增速大幅放缓，盈利能力下降

公司近年业绩波动较大，2019年由于LED行业价格持续下行，加上销量大幅下滑导致LED收入与利润大幅下滑，拖累了公司整体业绩。

2022年前三季度公司营收与扣非归母净利润增速均出现大幅下降，其中扣非归母净利润更是同比下降25.15%，显示前三季度公司的盈利能力有较大幅度下降。

分业务来看，公司业绩增速放缓早在上半年已经出现较为明显的趋势，上半年公司金属物流配送和LED业务收入增速分别从去年同期的58.47%和90.32%大幅下降至14.41%和4.31%，而锂电池业务增速则从141.74%大幅下降至43.31%。

从目前各业务所面临的情况来看，四季度仍不会有明显改善，也使得公司今年在营收增速大幅下降的情况下，扣非归母净利润将会呈现负增长。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

公司金属物流配送业务毛利率近年保持相对稳定水平，也显示公司该项业务已较为成熟，经营已处于稳定状态，而锂电池和LED业务毛利率波动较大，其中尤以LED业务毛利率波动较大，这主要是由于LED行业具有较强的周期性，企业盈利情况主要取决于处于行业所处周期，上半年公司锂电池业务毛利率下降幅度较大，由去年的28.23%大幅下降至20.66%。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

钠电池短期难爆发，解禁日期临近对股价造成压力

虽然目前行业内相关公司在积极推进钠电池产业化，希望2023年有较大进展，但钠电池行业整体上仍处于探索期，宁德时代在去年发布钠电池后，钛媒体产业研究部曾经在文章《宁德时代依靠钠电池可以维持万亿市值吗？》中对钠电池本身特点以及未来应用情况进行了详细分析，由于钠电池本身的能量密度限制，决定了其未来主要的应用领域为中低端新能源汽车和储能领域；另外，钠电池的装机测试等过程也需要一定时间，短期内难以爆发。

目前公司股价较2021年末的高点跌幅已超过53%，除了公司当前业务难以有效提振市场信心外，即将到来的解禁期也对股价造成压力，2022年7月20日公司非公开发行的1.16亿新股上市，其中除了464.9万股锁定期为18个月外，其余股票锁定期为6个月，也就是2023年1月10日迎来解禁，而即将达来的限售股解禁期也会对公司股价造成压力。

（本文首发钛媒体App，作者|钛媒体产业研究部。想获得更多科股深度分析，可订阅科股宝VIP栏目。）