3月17日晚，中材科技（002080，SZ）发布2022年年报，2022年公司实现营业收入221.09亿元，同比增长8.94%；实现归母净利润35.11亿元，同比增长4.08%；扣非后归母净利润22.01亿元，同比下降14.47%。

从全年业绩表现来看，公司营收和利润增长主要来自四季度的贡献，前三季度公司营收小幅增长0.4%，归母净利润则同比下降8.67%，四季度公司营收与归母净利润分别同比增长31.03%和50.57%。

公司股价也在年报发布后首个交易日迎来涨停，当日收盘报收23.57元，但从当日资金流向来看，内外资出现分歧，北向资金全天净买入7151.92亿元，而机构当日净卖出8801.03万元，显示对公司股价未来走势持完全相反观点，对于公司业务以及股价如何看，本文来分析一下。

主营业务承压，今年有望迎来反弹

公司主营玻璃纤维、风电叶片以及锂电池隔膜三大业务，其中玻璃纤维业务为公司主要收入来源，2022年公司玻璃纤维业务收入91.35亿元，占公司总营收41.32%。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

玻璃纤维材料作为基础材料，与下游生产联系紧密，主要应用于建筑、交通、电气和化工等领域，由于2021年下游需求快速增加叠加海外需求恢复，市场供不应求，因此行业纷纷扩产，2022年受疫情导致下游需求减弱以及新增产能释放影响，行业供大于求，对公司玻纤业务影响较大。

伴随着行业出现产能过剩，公司玻纤产品库存也快速增加，2022年公司玻纤纱和玻纤制品库存分别达到15.57万吨和2.08万吨，分别同比增长229.87%和192.96%。

2022年公司玻纤及其制品销量116.2万吨，按玻纤业务销售收入来计算，售价为7861.45元/吨，较2021年8081.08元/吨的售价下降2.72%。

当前玻纤行业整体仍处于去库存阶段，公司玻纤库存已由去年最高70天下降至年底45天，而玻纤价格经过前期大幅下跌后已企稳反弹，玻纤价格指数从2022年底呈现跌幅缩窄，出厂价格有所恢复。

资料来源：wind，钛媒体产业研究部

目前公司玻纤产能约120万吨，2022年6月30日公司发布公告，将在太原投建两条15万吨玻纤产线，第一条15万吨产线预计2023年投产，考虑到2023年下游风电和汽车行业需求拉动下，公司玻纤业务将迎来改善。

风电业务方面，受上游原材料价格上涨以及招标价格持续走低影响，2022年风电装机量不及预期，公司风电叶片出货量在同比增长26.32%的情况下，收入反而同比下降6.78%，

2022年公司风电叶片销售14.4GW，按风电叶片销售收入来计算，售价为45.15万元/MW，较2021年的61.84万元/MW的价格下降26.99%。

其中前三季度公司风电叶片出货量不足8GW，四季度销量超过6.4GW，增长幅度较大，考虑到2022年风电行业招标规模超过95GW，创历史新高，2023年风电装机量将迎来大幅增加。

2023年1月19日，公司发布公告与中复集团和中国巨石签署合作备忘录，约定向其增发股份收购其持有的中复连众股权，中复连众目前具有8GW风电叶片产能，市场份额约占15%。

2022年底公司具备14GW风电叶片产能，市场份额约占30%，收购完成后公司风电叶片拥有20GW以上生产能力，市场份额将达到45%，鉴于 2023年风电行业装机量迎来大幅增长，公司风电叶片业务有望实现较大增长。

公司隔膜产品主要为湿法隔膜，2022年公司锂电隔膜销售11.33亿平米，同比增加65%，销售收入18.7亿元，同比增长66%，从隔膜单价来看，上半年公司隔膜单价1.38元/平米，下半年隔膜单价为1.86元/平米，较上半年涨幅达到34.78%。

2022年湿法隔膜行业整体处于供不应求，2023年隔膜行业供需紧张关系会有所缓解，但仍将维持紧平衡，公司2022年底拥有15亿平米基膜生产能力，2023年隔膜新增产能超过20亿平米，年底产能达到35-40亿平米，预计到2025年底，隔膜产能将达到70亿平米，隔膜产能扩张有望带来公司业绩放量。

毛利率降幅较大，营运能力有所下降

2022年公司整体毛利率25.54%，较2021年下降4.46%，处于2018年以来最低水平，分业务来看，玻璃纤维与风电叶片毛利率下降幅度较大，其中玻璃纤维和风电叶片2022年毛利率分别为32.42%和9.83%，分别同比下降10.31%和5.93%，锂电隔膜业务毛利率同比增长14.11%。

2023年随着玻纤价格企稳反弹，公司玻纤业务毛利率有望得到改善；风电叶片在上游主要原材料树脂价格走弱背景下，成本有望降低，而锂电隔膜在行业处于紧平衡状态下，依旧对价格有较好支撑，公司整体毛利率有望得到改善。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

2022年公司经营性现金流有所下降，与营收和净利润增长的情况出现背离，显示公司营运能力有所下降，主要原因之一在于应收账款增幅较大，2022年公司应收账款由2021年的40.64亿元增长至61.13亿元。

公司近年非经营活动产生的收入对利润贡献程度持续增加，2022年经营活动净收益占利润总额比例下降至63.22%，显示公司经营活动获利能力有所降低。

公司利润总额占EBIT比例近年逐渐升高，2022年较2021年小幅下降至89.98%，显示利息费用对公司财务负担有所下降。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

公司PE处近几年低位

公司目前PE（TTM）为11.78倍，已处于近几年较低水平，而公司股价较2021年9月高点时跌幅也已达到42.5%，考虑到公司业务未来几年仍有较大成长性，我们来对公司股价进行一下估值。

资料来源：wind，钛媒体产业研究部

由于公司2022年资产负债率和产权比率较2021年有明显变化，因此选取2022年为测算期，以沪深300指数为参考标的，公司β值为1.49，市场收益率取沪深300五年平均收益率，WACC值为10.45%。

根据公司各业务以及行业未来成长空间，预计未来五年公司营收增速分别为29.3%、21.53%、11.02%、6.19%和5.91%，5年后公司永续增长率取2.5%，则公司每股价值为68.04元，比历史上股价高点高53.27%。

（本文首发钛媒体App，作者|钛媒体产业研究部。想获得更多科股深度分析，可订阅科股宝VIP栏目。）