3月22日晚，晶澳科技发布2022年年报，2022年公司实现营业收入729.89亿元，同比增长76.72%；实现归母净利润55.33亿元，同比增长171.4%；扣除非经常损益后归母净利润55.57亿元，同比增长200.9%。

晶澳科技2022年利润也超过自2019年通过借壳登陆A股以来三年利润总和，接近之前业绩预告区间上限，超出市场预期。

在目前A股已公布2022年年报且归母净利润超过晶澳科技的公司中，晶澳科技归母净利润增速排名靠前，尤其在2022年硅料价格大幅上涨的背景下，公司利润仍实现较大幅度增长，显示公司盈利水平有较大幅度提高。

一体化成效明显，转化效率领先

公司2019年之前主营业务为组件，之后围绕光伏产业链进行一系列布局，目前公司业务已涵盖光伏产业链从上游的硅棒到下游电站之间的环节；此外，公司还参股硅料公司新特包头9%的股权。

2022年公司电池组件出货量39.75GW，同比增长56.18%，单瓦盈利为0.139元；分季度来看，一季度到四季度公司组件出货量分别为6.6GW、9.07GW、11.43GW和12.65GW，单瓦盈利分别为0.11元、0.10元、0.14元和0.18元，整体上呈现量利齐升。

对比行业内其他组件厂商，根据测算晶科和天合光能2022年组件单瓦盈利大约为0.06元和0.07元，盈利水平远低于晶澳，主要原因就在于晶澳的一体化水平较高，天合光能在硅片环节自供比例较低，而晶科的硅片和电池片自供比例相对较低。

2022年底公司拥有组件产能约50GW，上游硅片和电池产能约为组件产能的80%，目前公司在建拉晶项目22.5GW、切片42.5GW、电池66GW以及组件35GW。

2023年3月公司发布公告，将在鄂尔多斯新建年产20GW硅片、30GW电池项目，2023年公司组件产能将超过80GW，硅片和电池产能将达到组件产能的90%。

在电池转化效率方面，公司PERC电池量产转化效率最高达到23.9%，低于天合光能PERC电池24.5%的量产转化效率；公司N型TOPCON电池量产转化效率最高达到25.3%，低于晶科已实现26.4%的最高转化效率，整体上公司PERC型电池和TOPCON电池转化效率在行业内处于第一梯队。

盈利能力提升明显，海外市场需求维持高增

公司近年营收与归母净利润逐年递增，且营收增速呈现逐年加快趋势，主要是由于产能释放带来公司收入快速增加；2020年和2021年受上游硅料价格以及海运费用上涨等因素影响，公司归母净利润增速有所放缓。

2022年公司归母净利润增速较2021年有较大幅度提高，且增速明显高于营收增速，显示公司的盈利能力提升明显，2023年在上游硅料价格大幅下降的利好下，乐观估计国内装机量将同比增加30%以上，有利于拉动公司出货量增长，

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

2022年公司毛利率与净利率较2021年有所增长，其中净利率增长幅度较大，2022年公司净利率较2021年增加2.53%。

得益于产业链的一体化布局的完善，公司对成本控制方面较好，2022年公司营收增速在近三年以来首次超过其营业成本增速，未来随着公司一体化程度提高，毛利率与净利率仍有提高空间。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

公司近几年期间费用率整体呈现下降趋势，2022年公司财务费用率为负主要由于美元升值使得汇兑收益较高，加上利息收入覆盖了公司利息支出，期间费用率的降低也提高了公司产品单瓦盈利。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

分地区来看，海外收入占公司总营收一半以上，2022年海外收入占公司总营收的60.03%，其中欧洲和美洲市场分别占比31.39%和13.62%，其中美洲市场产品毛利率较高，达到16.81%，欧洲市场由于海运费用较高，对产品毛利率影响较大。

从目前海外市场需求来看，欧洲市场由于电价较高，对光伏装机量需求仍然较大，根据TrendForce预估，2023年在德国、荷兰和西班牙等国对光伏需求的支撑下，欧洲光伏装机量将达到68.6GW，同比增长39.7%。

美洲市场，由于美国自身光伏产品需求缺口较大，目前已开始放行从中国进口太阳能板，2023年公司计划在美国市场出货量3.5-4GW，同时也开始在美国建设2GW产能；此外，加拿大、巴西和智利等国家也将迎来并网高峰期，TrendForce预计2023年美洲地区将新增光伏装机量约64.6GW，同比增加65.2%。

总体来看，2023年虽然存在一些不确定性因素，但国内与海外光伏装机需求量增长空间仍然较大，且随着海运费用下降，公司产品在欧洲市场盈利有望得到修复，公司业绩有望维持较快增长。

营运能力较强，估值在业内较低

公司存货周转率和应收账款转率在行业内较高，显示公司营运能力较强，2020年以来公司存货和应收账款周转天数呈逐渐下降趋势，2022年公司存货和应收账款周转天数分别为57.95天和34.48天。

由于其他行业内其他公司尚未发布2022年年报，2022年以前三季度做基准进行对比，2022年前三季度公司存货周转天数为73.79天，明显低于晶科的99.79天和天合光能的91天；2022年前三季度公司应收账款周转天数为41.23天，低于晶科的47.61天和天合光能的46.67天。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

关于公司股价在行业内相对其他公司目前水平如何，我们选晶科、天合光能和隆基作为参考对象，根据对比公司各自公布的2022年业绩以及股价来对晶澳目前股价做个对比。

按公司目前业绩增速，以对比公司平均值作参考，公司PE（TTM）为54.27倍，较目前的24.21倍有大幅提高，而从近两年走势来看，公司PE（TTM）也处于较低状态。

（本文首发钛媒体App，作者|钛媒体产业研究部。想获得更多科股深度分析，可订阅科股宝VIP栏目。）